为进一步创新金融产品和服务，促进养老服务业加快发展，支持供给侧结构性改革，人民银行、民政部、银监会、证监会、保监会日前联合印发了《关于金融支持养老服务业加快发展的指导意见》。
华泰认为，中国已进入人口老龄化阶段，而老年人是医疗资源的主要消费群体，从2014年至2050年间，中国老年人口的消费潜力占GDP的比例将从8%左右增长到33%左右，市场空间巨大。随着政策的不断扶持和出台及支付机制的完善，养老服务业及养老产品消费行业将出现爆发性增长，由于养老产业链极长，未来有望成为我国的支柱性产业之一，相关上市公司标的将极大受益该行业的高增长。
个股方面，推荐相关标的推荐： 南京新百、双箭股份、湖北金环、凤凰股份、宜华健康、华业资本、湖南发展、万方发展、延华智能、万达信息、信隆实业、鱼跃医疗。
背靠三胞集团雄厚资源，大健康+商业双向发展。公司于2016年1月公告两项定增方案，将发行股份和募集配套资金收购CO集团、齐鲁干细胞、安康通和Natali股权，所有交易完成后将对上述公司全资控股，强势进军医疗和养老领域。
公司并购前后控股股东均为三胞集团，旗下医疗、养老和商业等资源丰富，未来将与公司形成业务协同；参照Natali和安康通的注入模式，以及南京新百作为集团大健康平台的定位，不排除进一步将优质资源注入的可能。
世界脐血库龙头，渠道、客户、技术等优势推动渗透率持续提升。并购完成后，公司将成为全球最大的脐带血库企业，拥有北京、广东、浙江、山东四大脐带血库，脐带血存储份数近70万份，兼具牌照稀缺性和规模优势。目前国内脐带血存储渗透率较低，公司借助广泛的医院渠道网络、所覆盖地区较强的支付能力、技术设备优势以及认可度的提升，脐带血存储渗透率未来将持续提升。
依托脐血库业务资源，横向拓展其他细胞存储，纵向拓展检测和治疗，空间巨大。存储业务方面，公司未来可拓展间充质干细胞、胎盘干细胞等其他类型细胞的存储以及向其他区域拓展，参照中源协和的情况，或可贡献30%以上空间。
检测和治疗方面，基因测序市场广阔，CO集团回归A股消除外资企业限制，释放检测、治疗方面拓展潜力，或从中介业务逐渐切入检测和治疗。庞大的脐血库样本结合基因检测，未来将形成基因大数据库，奠定精准医疗的基础。
中国养老需求巨大，安康通轻资产平台化快速扩张。中国老年人口快速增长，消费能力日渐提升。我国养老设施供给不足、居民支付能力较低造成养老服务的结构性的供需失衡，结合国家政策规划的“9037”方针，居家养老将是主要模式。公司养老板块布局的安康通和Natali均聚焦居家养老，契合发展趋势。
安康通以老人易于操作的电话呼叫为界面，大数据支持和专业团队资源为优势，提供全方位的居家养老服务。安康通本身作为平台，并不直接提供具体服务，而是对接用户和服务商，具备显著的入口价值。
Natali聚焦远程医疗和高端养老，经验成熟，拓展中国市场潜力大。Natali是以色列领先的养老服务公司，业务涵盖远程医疗照护、紧急按钮、社区健康服务和居家养老四大方面。其中，心脏远程全天候监控作为核心业务，高端居家养老将是未来增长点。Natali将拓展中国市场，依托成熟的经验，开展社区健康管理、员工健康福利和机构增值服务等业务。
盈利预测和估值。(1)商业和房地产：国内物业、HoF百货和房地产河西项目合计估值215.5亿元；(2)医疗业务：脐血库业务合计估值470.4亿元；(3)养老业务：安康通和三胞国际合计估值152亿元。公司1年内目标估值为837.9亿元，相对于增发完成后市值454亿元(以20160222收盘价30.25元计算)，仍有85%的空间。以增发后的15.01亿股本计算，目标价为55.82元。
事件双箭股份以人民币2,070万元的价格收购控股子公司桐乡和济颐养院剩余22.5%的股权，收购完成后，公司将持有和济公司8,000股股份，后者成为上市公司全资子公司。
简评业务拓展期，盈利尚需时日桐乡和济颐养院2012年11月成立，总投资约8000万，总设计床位500张，2015年5月8日起正式接受老人，提供养老服务，根据披露的财务审计报表，养老院2015年实现收入134.7万元，净利润亏损856.7万元，其中管理费用高达646.3万元。养老行业处于初步发展期，整体项目拓展不到数月，未来随着行业模式成熟带来项目入住率的不断提升，盈利状况有望得到改善。
行业证券化元年，公司外延是机会养老行业空间大且刚需是机遇，盈利模式不成熟是挑战。一方面我们期待十三五期间有更多养老产业配套政策出现促进产业自身良性循环发展，特别是在老人自身支付能力水平短期难以大幅改善背景下，期待基本养老金保障、商业保险大规模参与或者类似日本单独的护理保险法等更多配套措施，另外一方面过去两三年内一级市场培育了众多养老产业项目，我们认为16年将是养老产业证券化的元年，看好公司在养老领域的持续布局发力。
盈利预测与估值考虑新增股本，不考虑后续外延，我们预计摊薄后15-17年EPS分别为0.31/0.45/0.49，给予增持评级，6个月目标价15元。
1、公司发行股份及支付现金购买资产实施完成，新增股份178,447,959股上市，发行价格为8.30元，定增对象分别为京汉控股集团有限公司、北京合力万通投资咨询中心(有限合伙)、关明广、段亚娟、曹进，锁定期为三年，重组完成后，公司持有京汉臵业100%股权。
2、前三季度公司实现营收18.10亿元，同比增加44%；扣非后净利润1.03亿元，同比增加96%，EPS0.53元。
评论：
京汉臵业借壳上市，涉足房地产领域2015年3月，京汉臵业借壳湖北金环的重大资产重组方案浮出水面，成为自2010年4月证监会明确表态暂缓受理房地产开发企业的重组申请后，为数不多的房企重组案例。根据最新的修订案，湖北金环将向京汉控股、合力万通等交易方以发行股票(8.3元/股)及现金的方式收购其拥有的京汉臵业100%的股权，从而实现京汉臵业的借壳上市；交易完成后，公司总股本将达到3.9亿股，大股东及其一致行动人合计持股比例达到54.75%。公司的主营业务从盈利能力差的粘胶纤维生产销售转变为房地产开发销售。
地产类上市公司转型不仅花样渐多，而且进程亦在加快。凤凰股份（600716
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）总经理齐世洁日前接受上证报专访时表示，公司自2013年起探索转型即锁定“养老地产+大健康”战略，日前公司正式投资江苏肿瘤医院是个重要进展，而公司首个养老地产“宜兴凤凰颐然居”明年上半年即可进入预售。
推进大健康战略
凤凰股份投资肿瘤医院日前落地。公司近日公告，控股股东同意其参与江苏凤凰肿瘤医院的成立工作，凤凰股份的大健康战略也获得实质性推进。
去年夏天，凤凰集团、南京浦口新城开发建设管理委员会、江苏省肿瘤医院签订了《关于共同成立江苏省质子重离子医院的框架合作协议》，三方约定共同组建江苏省质子重离子医院。该项目已于8月份获得江苏省卫计委批复，项目计划总投资12亿元。
质子重离子技术是国际公认的放疗尖端技术和未来趋势，能够在对肿瘤进行集中爆破的同时，最大限度地减少对健康组织的伤害，实现疗效的最大化。
齐世洁表示，基于目前南京肿瘤医疗资源的严重不足，政府也积极推动项目实施。“现在已经开始医院架构的搭建，土地、技术等出资评估；并积极考察设备；”齐世洁表示，“设备比较昂贵，公司未来在类似项目上也可能采用融资租赁的方式替代购买。”
值得关注的是，凤凰集团除了先期将10%的出资份额让渡给公司外，还承诺待医院运行稳定、条件成熟时逐步加大公司的持股比例。
瞄准“居家养老”
“在养老地产领域，凤凰股份看好的是‘居家养老’模式，我们的首个项目进展顺利，明年上半年即可预售。”齐世洁告诉记者。
凤凰股份早在2013年就探索转型养老地产并投资5亿元成立了专业的养老产业公司。“在人口老龄化不可逆趋势下，养老需求市场潜力巨大，公司结合自身优势，选择进入养老地产领域；”齐世洁对于选择“居家养老模式”这样解释，“随着收入增加和需求提高，低层次的社区养老无法满足有一定经济实力人群的养老需求，机构养老模式投资回报率则比较低；公司结合自身文化优势，最终选择了居家养老模式。”。
据悉，凤凰股份的首个居家养老模式的地产项目“宜兴凤凰颐然居”着力打造养老服务平台的“样板”。该项目占地18.9万平方米，规划10万平方米用于出售，1.5万平方米自留用于租赁，配备护理床位300张，配套包括医疗保健、文化娱乐、投资理财等相关服务。公司表示，该项目运作后即可向南京周边、甚至全国复制。
对于公司未来的战略规划，齐世洁表示，公司凭借大股东凤凰集团在文化领域的深厚沉淀，打造了文化地产的高进入壁垒和优势；未来，公司将继续做大、做强文化地产，并将文化优势嫁接到养老地产，打造“文化+养老”双主业模式，并借此大力外延拓展医疗大健康领域。
剥离地产彻底转型,打造医疗大健康龙头企业。公司战略性转型大健康医疗领域,陆续收购众安康、爱奥乐,以及达孜赛乐康的100%股权,拟收购亲和源58.33%股权,布局完善医疗大健康养老领域。公司亦将原房地产业务逐渐剥离置出,降低财务费用、回收资金,支持公司彻底转型。
拟收购亲和源58.33%股权,进军养老产业。公司拟以4.08亿元,收购中国养老标杆企业亲和源,正式进军养老产业。亲和源作为市场上较早进入社区养老服务行业的民营机构,摸索出一套领先的养老运营模式,被评为 “中国老年宜居住区试点工程示范项目”、“养老模式创新奖”。2008年开业以来,亲和源社区已经运营近7年,期间积累了关于养老社区规划、管理、运营等方面的经验及人才。截至2015年12月底,亲和源上海老年公寓共有房间838户,入住率约95%。亲和源董事长承诺未来盈亏情况:2016年至2018年亏损金额分别不超过3000万元、2000万元、1000万元;2019年至2023年实现净利润分别不低于2000万元、4000万元、6000万元、8000万元、10,000万元。
众安康:中国最大的医院非诊疗业务服务企业。众安康是中国最大的医院非诊疗业务服务企业,为全国超过120家的大中型医院提供全方位非诊疗综合服务。致力于打造“专业化、一体化”的医疗机构非诊疗支持保障服务体系,为各类医疗机构提供包括医疗导医导诊辅助服务、医疗设施维护和保养服务、环境管理服务、安全管理服务、等在内的医疗后勤综合服务以及专业的医疗工程服务。
爱奥乐:POCT 及远程医疗检测仪领先企业。爱奥乐是国内远程血糖血压监测领域领先的医疗器械产品生产商,公司专注于血压、血糖及试纸等即时检验(POCT)医疗器械及耗材产品的生产。公司拥有先进电子和生化研发技术与专业的技术研发团队,是国家级高新技术企业、深圳市高新技术企业;公司未来将继续加大研发投入,计划平均每年增加15项左右的工程研发知识产权,并依托在远程医疗器械产品的技术优势,进一步研发建立云健康管理平台,并开拓远程医疗服务。
达孜赛勒康:伽马刀肿瘤治疗行业领先者。达孜赛勒康专业从事医疗投资与医疗服务管理,公司在伽马刀肿瘤治疗领域处于领先地位;在诊疗中心板块,公司与解放军455医院合作建立了高端肿瘤中心,致力于成为专业的肿瘤诊疗设备和服务整体解决方案提供商;在医院管理咨询板块,公司下属南昌334医院,是一所集医疗、教学、科研、预防保健、职业病防治、健康体检为一体的三级综合医院。
打造医疗大健康龙头,首次覆盖给予增持评级。公司华丽转型,执行力强,未来将致力构建“宜华健康医疗健康产业生态圈”。我们预计公司2015-2017年的每股收益为0.17、2.72和0.61元,同比增长151.49%、1525.33%、-77.60%,对应的PE 为168、11和47倍。公司现市值128亿,我们根据分部估值法计算公司市值为148亿,首次覆盖给予增持评级。
事件华业资本(600240.CH/人民币11.11,买入)子公司西藏华烁投资有限公司与上海北信瑞丰资产管理有限公司、浙商银行股份有限公司北京分行签署北信瑞丰资产瑞信003、005、006、007号专项资产管理计划，西藏华烁作为资产委托人出资9,139万元认购资管计划B类份额，B类份额不设预期收益，在合同终止日，足额分配A类资产管理计划份额的收益、投资本金和相关税费后向B类资产管理计划份额分配剩余收益。
为保证该资管计划项下A类资产委托人预期投资收益，上海北信与西藏华烁签署《差额补足协议》，要求西藏华烁按照《差额补足协议》的约定以现金形式承担差额补足义务，为A类资产委托人的本金及收益等提供担保，合计数额不超过人民币82,872.58万元，以实际发生额为准。
点评1、医疗供应链金融新年收单落地。公司全资子公司西藏华烁主要从事医疗供应链金融业务，此次以自有资金9,139万元认购瑞信003、005、006和007资管计划劣后级份额，资管计划合计募集资金额度达9.2亿元，杠杆比例达到1:10，标志着公司的医疗供应链金融业务在新年的收单落地，将有利于公司提高资金使用效率和收益，促进其在医疗金融产业的发展。
2、2015年收购应收账款账面价值近50亿元。公司去年12月已出资14,254万元参与瑞信001、002和004计划，合计募集资金约8亿元，杠杆比例约1:5.6，叠加先期自有资金累计完成的30.5亿元的应收账款债权收购额，共计38.5亿元投资额假设80%的收购贴现率计算，2015年全年完成收购的应收账款账面价值约50亿元，基本符合战略规划，也标着公司医疗金融业务正式起航。
3、设立200亿医疗金融平台放大投资回报。公司去年11月正式设立医疗金融平台围绕医疗健康及医疗供应链金融产业投资，预计在2016年底前规模不超过200亿元，其中公司出资规模不超过40亿元；公司同时预计在未来三个月(今年2月底前)将与金融机构合作成立规模总计80-100亿元的金融产品，其中公司投资规模预计不超过20亿元。随着医疗金融平台的搭建，公司收购三甲医院应收账款规模有望持续扩大，并利用资金杠杆放大投资回报。
公司主营水电业绩稳定。公司装机容量已达22万千瓦。截止至9月底，公司实现营业收入2.13亿元，同比下降7.07%。公司水电来水量相对去年略有减少，同比减少11.10%，直接导致了营业收入整体缩减。归母净利润1.14亿元，同比负增长29.01%，扣非归母净利润1.14亿元，同比增长28.93%。公司主营整体业绩比较稳定。
布局康复领域，打造“湘雅模式”。收购股权，间接持股湘雅博爱康复医院的49%股权，构建康复医疗产业平台。湘雅博爱医院通过对接湘雅医院和承接政府购买解决建立初期病源问题，通过湘雅医院托管，解决医生资源的稀缺问题，采用租借物业轻资产模式，快速回收投资资本,“湘雅模式”具备独特优势。
长沙市场空间极具挖掘价值。公司拟在长沙新建旗舰店式康复医院，掘金于长沙市良好的康复医疗政策和长沙市综合医院转诊病人数量的巨大。目前湘雅医院每年仅收取长沙博爱医院固定额度品牌费和托管费，转诊病人收取转诊费用，长沙博爱现在从湘雅承接的康复病人数不足其神经外科、骨科和脊柱外科科室手术病人的1/5，界定好与湘雅利益机制，将能扩大转诊量。长沙地区实行脑卒中(脑中风)等5个病种首次康复治疗住院医疗费用单病种包干结算，自付比例10%～15%，实行包干制能大大节省患者费用，松绑支付压力，释放康复医疗需求，扩容长沙康复医疗市场。
转型互联网医疗快准狠，toc业务最有潜力的互联网医疗企业公司转型酝酿已久，决心大执行力强。公司团队具备极强的互联网基因，也积累了不少优质医疗资源，业务模式线上线下并重，线上有望快速获取流量，线下资源也在加速布局，是toc业务最有潜力的互联网医疗企业。
最强互联网基因和医疗资源背书，构筑核心业务壁垒公司通过多重布局，搭建了以“医院-药店-家庭-康复”为核心的医疗板块布局。义幻网络打造一体化智慧医疗模式，借助“微信平台+中国电信”抢占医疗流量入口，落脚移动运营商、医疗机构、医生及患者，构建整个商业模式关键节点。执象网络深耕医药O2O，布局数字口腔分级诊疗。与四川省卫计委签订战略合作协议，有望推动业务模式在四川省快速复制。
闭环模式独特，盈利模式逐渐清晰，想象空间巨大公司基于现有的互联网医疗业务卡位流量入口，形成商业闭环。义幻未来可以基于对医院销售收入的分成、对医院的服务费、营销服务和用户的使用费进行流量变现。执象可以在用户积累到一定程度后，实现对药店的服务费用收取。数字口腔业务有望参与增收分成，或者选择从产业链其他环节变现；长期来看，公司可以通过药品和医疗服务(诊费分成)来变现。
资金实力雄厚，后续产业链+区域延伸双布局公司现金储备充足，并设立健康产业基金，未来有望进一步提升并购效率，完善线上线下产业链布局，同时依托四川向西南区域扩张。
预计公司15-17年EPS分别为0.01、0.06和0.09元，参考互联网医疗公司的估值水平，并且考虑公司业务的稀缺性以及高成长性，我们认为公司市值被低估，首次覆盖，给予“推荐”评级。
2月29日,公司与上海嗣圣投资中心签订了《股权转让合同》,拟以5000万元人民币转让深圳市世纪天源环保技术有限公司(下简称“世纪天源”)的29.36%股权。公司是世纪天源最大的股东,本次转让后公司不再持有世纪天源的股权。交易不涉及公司债权债务转移、不涉及合并报表变更。
事件点评.
转让环保公司,集中优势发展智慧城市建设业务.
世纪天源曾在2015年3月31日获得公司增资,增资金额5000万(其中1620.95万元计入注册资本),增资后公司持有29.36%的股权(第一大股东)。世纪天源业绩承诺表示2015年实现税后利润超过2100万元,且保证3年内税后利润复合增长大于30%。然而,实际运营结果极其令人失望,世纪天源2015年1~9月亏损2814.63万元,未达预期,成为公司本次转让股权的主要原因之一。
另一因素是业务契合度较低。世纪天源主营环保仪器及计算机软件的技术开发;环保工程与建筑防水工程的设计、施工;环保仪器的购销及其它国内贸易;生产COD监测系统、烟气连续监测系统等业务。由于当前环保类设备的功能发挥主要以单体设备为主,对整体系统智能化的要求较低,与公司核心业务(智能建筑、智能交通、智慧医疗、智慧节能)的业务关联性较低,也成为剥离的因素。
本次转让股份收获5000万元,与最初增资数额持平,未给公司造成大损失。由于公司总股本7.3亿股,按照持股比例计算的亏损额测算,对当年EPS的影响可忽略。
纵向并购先行战略促使公司未来加大对核心业务细分领域的进一步并购.
智慧城市建设是未来城市发展的大趋势,市场空间庞大,细分领域众多。公司确立了“纵向并购先行、横向并购随后”的收购战略以实现公司业务深化。其中,纵向并购即是对现有板块的进一步细分,通过收购进一步完成业务深耕。
如在智慧医疗领域,2014年10月通过并购成都成电医星数字健康软件有限公司后,大大提升智慧医疗板块竞争力,智慧医疗业务收入同比大增119.35%,在此基础上,未来公司将依托承接的新型养老社区和科技助老平台项目,通过整合服务资源,针对社区居家养老和机构养老推出“养老服务平台”等系列产品,计划打造出卫生管理局端、医疗服务机构端和个人用户APP(PC)端三位一体的面向大众的区域健康服务平台。预计该平台有望在今年取得重大进展。
在纵向并购先行战略指引下,我们预计未来年公司将持续推进对其它领域的并购,进一步夯实公司核心竞争力。
风险提示.
(1)本次股权转让需公司董事会审议通过后生效,尚存在不确定性。
公司近况(1)公司拟以22.99元/股的价格发行股份购买嘉实投资、联创利鑫持有的嘉达科技59.40%和40.00%的股权，交易对手方承诺在签署正式协议之前完成对嘉达科技出资5.94亿元和4亿元；(2)公司拟以22.99元/股向嘉实投资、联创利鑫发行股份募集资金不超过9.94亿元，用于“健康云”、“医疗云”项目的建设。
评论交易完成后嘉达科技将成为公司在医疗健康服务领域的线上线下统一业务平台，加速公司业务由B端向C端的延伸。(1)目前嘉达科技的预估值为10亿元，主要资产为对“互联网+医疗健康服务”相关领域公司的长期股权投资，已经成功收购四维医学90%的股权以及全程健康45%的股权，并以32,853.24万元作为唯一举牌方受让药谷药业92.04%股权；(2)嘉达科技将承担“健康云”、“医疗云”项目的建设；有望拓展公司“互联网+”医疗的服务广度和深度，加快公司业务由B端向C端的延伸。
公司拟募资9.94亿元建设“健康云”、“医疗云”，为用户提供全过程、一站式的医疗与健康服务。(1)“健康云”以区域卫生平台、医院及基层医疗机构的信息互联互通为基础，涵盖健康云基础平台、医疗卫生服务云、健康服务云以及后台服务支撑体系，为用户提供全过程、一站式的医疗与健康服务；(2)“医疗云”以电子病历为核心，包括医院间信息化解决方案以及医院办公系统、医院管理信息系统、临床信息系统、医院资源计划系统等各业务系统，能够在满足医疗机构数据处理能力的同时提升医疗机构内部以及医疗机构之间的信息共享程度，促进医学临床业务的相互协同，提升医疗机构运营管理效率并降低成本。
估值建议维持推荐。公司具备服务“三医联动”的能力，通过打造“健康云”、“医疗云”，公司有望打通及贯穿健康生活管理、健康预防、分级诊疗、医药服务、社会支付、商业支付等全过程，为患者、医生、医院、药商、保险提供全方位医疗卫生健康闭环服务。维持其2015~2016年EPS预测分别为0.24/0.31元，维持推荐。
体育行业迅速发展，相关配套行业迎来机遇。体育行业已经被国家上升到国家战略高度，随着减政放权的推行，赛事运作、场馆运营等核心资源将逐步放开，体育产业振兴在即。体育行业的快速发展离不开相关配套行业的支持，健身器材、体育康复等体育辅助行业将迎来发展机遇。
利用自有技术和品牌优势，加大运动健身康复器材的业务拓展。公司作为自行车等运动器材的零部件供应商，在相关领域积累了丰富的技术和品牌优势。随着国内体育行业的快速发展，公司正加大运动健身康复器材的业务拓展来分享行业红利，截至2014年年报，该项业务的占比已经超过30%。
与出口以OEM的生产方式不同，公司国内市场的开拓以自有品牌为主，未来国内市场将成为公司重要的利润增长点。
打造儿童体育娱乐乐园，挖掘儿童消费需求。长期以来儿童的体育健身的需求都没有被市场重视。公司通过打造瑞姆乐园，为儿童提供了一个体验健身娱乐器材的场所，未来有望以此为平台塑造儿童主题消费乐园。目前公司的瑞姆乐园正在深圳地区试点，模式成熟后可迅速复制推广至全国。
公司发布业绩快报，2015年实现营收21.25亿元，同比增长26.37%；归母净利润3.69亿元，同比增长24.23%，扣非净利润3.53亿元，增速32.29%，快于净利润增速。实现EPS0.63元。
点评：
业绩高速增长，扣非净利润略超预期。2014年，公司加强了营销和电商发展，业绩出现拐点，2015年呈加速发展之势，营业收入增26.37%，净利润增24.23%，归母净利润增32.29%，增长势头和质量较好。
电商发力成重要增长点未来可改变竞争格局。OTC市场鱼跃品牌优势已形成“马太效应”，强者恒强，电商时代更扩大品牌优势。2013年开始，公司大力发展电子商务部，并在天猫、京东等主要电商平台设立公司品牌旗舰店，开展B2C业务，主要销售血压计、血糖仪、呼吸机、制氧机、雾化器等产品。鱼跃的电商战略，开辟了新的销售渠道，带来了销量的快速提升，其中电子血压计年销量由14年100万台增长至180万台，直追对手欧姆龙。估计2015年电商贡献收入达4亿元，预计2016年仍可持续增长，成为新的增长点。
上械整合带来渠道和利润。上械集团资产优良，“上手”为国内手术器械龙头，“上卫”为全国最早建立的卫生材料厂，由于国企管理问题，行业地位与收入长期不匹配。鱼跃收购上械集团后，进行了一系列改造：①精简人员：上械原来员工4000多人，进行了部分人员精简和调整；②管理人员变革：引进云南白药管理人员，改变国企管理方式，③股权激励：启动员工持股计划，本次非公开发行员工持股拟不超过2.4亿元，预计上械集团的管理层及核心骨干等也能参与；④优化业务结构：整顿、剥离拖累业绩的业务。我们看好上械优良资产+鱼跃管理组合，不但可直接成为新的增长点，还可为鱼跃向医用耗材领域进军提供渠道，为鱼跃真空采血管、留置针打开局面。2015年上械并表不到半年，2016年上械整合进入收获期，预计贡献利润9000万元，值得期待。
盈利预测。我们预计公司2015-17年将实现归母净利润3.69、5.07、6.15亿元，按目前股本计算，对应EPS0.63、0.87、1.05元(增发后有所摊薄)。鉴于公司业绩高速增长，且中长期向医用耗材跨越空间较大，我们给予公司2016年46倍PE，目标价40元，给予“增持”评级。