文 | 瓶子学长
来源 | 微信公众号：P2P避雷神针
在写这篇文章之前，首先声明三点。
第一，本文无任何马后炮的意思，小牛基本一直没在视线内，之前对这个平台了解的也很有限。
第二，关于小牛在线现今流出很多人云亦云的说法，在未经过反复验证的情况下，我没办法在短时间内判断出哪些是真相，哪些是虚晃一枪，所以本文仅以自己的逻辑去写。
第三，本文谨献于那些在车上的朋友，没上车的已经没有任何上车的必要了，希望本文没有误导任何人。
所以，看到本文的投友，一起探索以下两个问题：
1、陷入困局的底层逻辑是什么？
2、小牛在线将从几个方面破局？
往下逐个回答。
1
关于小牛在线目前的状况，想必在车上的投友比本人更有体会。
和多数问题平台一样，不断地修改规则、不断的出尔反尔拖延时间，投资者退出也越来越慢。
从7月9日证券时报披露的文章开始，关于小牛在线的舆论甚嚣尘上。
当然，并不是所有的信息都是真实的，也不是所有的信息都是有价值的。
条分缕析下，我们基本可以确认小牛在线客观存在以下问题：
第一，平台自融大概率是存在的，但目前看自融比例不大。
小牛在线早期的随心牛产品，
资金受托人为关联方明欧资产，而资金去向没有说明，
说好听点叫“代客理财”，难听点就是自融，已经超出了网贷的服务边界。
不过，自融比例不至于太高，目前小牛在线依然有将近120亿的存续规模，目前官标穿透后借款人均为小牛普惠提供，
而作为小牛在线的资产提供方兼关联方小牛普惠在全国63个城市有164家分支机构，且大多成立了三四年之久，
业务涵盖消费分期贷款和信用贷款，资产来源还是可考证的。而关于资产质量下文详述。
第二，平台的自融资金或许流向二级市场，甚至新三板。
自融也并非洪水猛兽，银行储蓄就是一个合法的自融产品，关键在于自融的资金去向。
要是去买地炒楼，多少还有点资产在。而小牛在线会去做什么呢？
来，我们跳出小牛在线，往上一个维度，小牛资本。
号称是一家综合性金融科技服务集团，以科技和金融为驱动力，积极拥抱实体经济，致力于实现多元化产业布局，向包括普通大众和高净值人群在内的所有人提供全方位服务。
说白了，小牛资本就是一家财富管理公司。
小牛资本最主要的三块，小牛普惠（网贷借款端）、小牛在线（网贷出借端）、小牛基金（私募基金）。
据查，小牛资本旗下唯一在中基协申请备案的管理人为“深圳市小牛投资管理有限公司”，私募证券投资基金管理人，协会观察会员。
什么是私募证券投资基金管理人？
私募基金有三类，一个是股权类、一个是其他类（也叫固收类），还有一个就是证券类。
也就说小牛资本只能备案成立证券投资基金，只能投资于二级市场股票，及货币基金、银行存款等。
小牛基金共备案了19只产品，正在运营的产品有6只，无一例外全部为证券投资基金，其中有一只为新三板基金，而如大家看到的，一直被吹嘘的新三板基本是废了，投资新三板的基金几乎全军覆没。
而这家基金管理人已经被中基协列为异常机构，未按要求提供法律意见书。
瓶子作为私募从业人员，对一个合规运行的管理人来说，一般不太会存在异常行为。
此外，小牛资本对A股上市公司也是跃跃欲试。
从A股上市公司同洲电子披露的公告得知，小牛资本旗下小牛龙行曾受让原实际控制人超过16%的股权。
当然受限于交易所的强监管，最终没有借壳成功。
第三，小牛的资产质量一直不好，但不至于坏账30%。
从小牛在线在中互金协会的信批看，小牛在线在今年之前一直是0逾期0代偿，今年11月数据为0逾期，代偿5.63亿元。显然毫无参考性。
有小道消息称，小牛普惠的坏账率达到30%，
虽然网贷的资产坏账率高，但真不至于高到这个水平，因为砍头息也补不了这窟窿，
何况小牛在线一直大体量的运营了五年多的时间。但逾期率30%可能存在。
但坏账率的真实水平是多少呢？先给个结论，15%绝对是差不多的。
为什么？
一起来看小牛在线2017年的财务报表。
小牛在线2016年营业收入近26亿元，亏损1600万余元。
而2017年营业收入大幅下滑约30%，只有18.45亿元，净利润却实现大逆转，将近4亿元的净利润。
但这个净利润经不起推敲。
且看2016年和2017年最大的区别在于管理费，
2016年的管理费15.7亿元，而2017年管理费仅1.25亿元，到底发生了什么，导致管理费相差如此巨大。
或许有一种说法可以解释这个问题。
2016年的管理费（原本属于小牛在线的净利润）几乎全部给关联方小牛普惠兜坏账，达到15亿之多。
这时候就有人问，为什么2017年管理费才1.25亿，不用兜坏账了吗？
不急，我们一起来看一下资产负债表。
2017年相较于2016年最大的变化。
第一，现金大幅降低，从2016年底的6亿到2017年底不足1亿。
第二，应收账款和其他应收款急剧增加，一个很巧的数字，恰好增加了大约15亿的应收账款（含其他应收账款）。
诸君可以想想，网贷本质是一个信息中介平台，一个做信息中介的，是不存在大量的下游用户的，怎么会有高达22亿的应收账款，从陆金服和挖财的财报附注我们大致可以了解，这些应收账款和应付账款，基本发生在关联方之间的。
综述，小牛在线在2016年和2017年，每年大概要给小牛普惠兜15亿的坏账。
而小牛在线成立5年多的时间，截至2018年11月，在平台借款的金额将近450亿。
大概每年80亿左右，2016年前后是小牛在线的发展高峰期，
算作100亿，每年兜15亿，大概坏账率在15%。
第四，小牛在线迟迟不上银行存管，是件很迷的事情。
从早期对接广发银行开始，中间又经历了华兴银行、上饶银行、富邦华一银行，最终也没能正式上线银行存管。
在外人看来没有多难的事，到小牛手里就是百转千回，确实很让人理解不了，出现一些对平台的猜疑也是无法避免的。
此外还有一些舆论，诸如上线活期/类活期、关联方变相提供担保等，虽然都是实锤的事情，但都不是什么大不了的事，在强监管之前，不少平台都是这么过来的，多一份理解，也多给平台一点时间和空间。但目前小牛的态度相对比较消极，急着下车的投友也难免有一些过激的情绪。
2
写到这里，文章篇幅已经很长了。
最后说说破局吧。
说到破局，绕不开一个“钱”字，有钱所有的问题就迎刃而解。
钱从哪里来？
无非三个方案：
1、后续出借人；
2、股东自有资金或者洽谈第三方机构资金；
3、底层资产（借款人）回款。
先说第一个方案。
债转区有折价20%的债转标，谁会去买收益只有10%～15%的官标，这是一道送分题。
目前从官方数据看，
小牛在线每天仍然有两三千万的出借金额，这里面有多少被逼着复投的，
我不说大家心里也应该有个数。
所以，在目前行情下及管理团队的作为之下，想靠吸引后续出借人补充资金，解决流动性危机，是一件很梦幻的事情。
而有些人在等备案，以为备案通过后会有大量资金流入。
瓶子不太确定监管的口子会开多大，口子开小了，小牛在线就不能作为第一批备案通过的平台；口子开大了，投资人的选择更多了，也不会像现在死守着几个头部平台了。
所以等备案去化解流动性危机，也是一件很梦幻的事情。
再说第二个方案。
平台自有资金或资产变现。
小牛在线2017年期末账上现金不到1个亿，出现流动性危机，大概率是没有流动资金了。
出借人信心这东西，很难获取却极丢失，小牛在线是不会冒这个险的。
那么，有没有其他的资产变现呢？
小牛资本就是一家典型的金融企业，这类企业几乎是没有固定资产的，小牛资本也是一样，实际控制人彭铁虽然有很多企业，几乎全部为壳公司。
但金融企业的资产到底是什么？
牌照！
据查询公开渠道，
小牛资本手上唯一值点钱的就是以深圳市小牛投资咨询有限公司获得的基金销售牌照，目前市场价大概1到2亿。
除此之外，很难看得出小牛资本还有哪些拿得出手的资产。
当然7月和11月两次传出小牛在线获得A轮融资4亿元
，投资方为中创协母基金，创始人江萍。
不过多陈述推测逻辑和过程了，直接上结论：
第一，小牛在线包括小牛资本其他平台，在今年7月至今，股权未作任何变更，
公告中所谓的增资扩股是没有任何痕迹可查询的。
第二，据查询小牛在线宣称的中创协赤子母基金，创始人为江萍，手上仅有的几个公司，要么是今年才成立，要么注册资100万，
相对可信的管理人（或执行事务合伙人）为北京路得资本管理有限公司，普通合伙人股东背景纯民营，或许有限合伙人存在国企、上市公司、政府产业基金，但也不能像这样宣传。
从签约仪式的简陋性和随意性完全看不出这是一单4亿的买卖。
现在只剩下最后一个方案了。
之前两个方案决定了出借人什么时候回款，而最后一个方案决定了出借人能不能回款。
也就是借款人的还款意愿怎么样。
上文推测出2016年、2017年这两年的资产坏账率在15%左右，而经历了这次风波之后，一方面借款人回款意愿明显会下降，另一方面催收人员是否还能保持原有的积极性也难说。
不
论如何，只要继续合规经营，即便真如所说30%的坏账，投资人最终也能获得剩下的70%。
怕就怕，没上银行存管的小牛在线，是否能够在借款人回款的情况下去把资金划拨给对应的出借人。
希望，彼此真诚和善良吧，才是渡过难关的唯一路径。
来源 | 微信公众号：P2P避雷神针