14年7月，医药股核心观点
●核心观点：
◎近期市场进入主题投资季，基因测序、干细胞、肿瘤免疫细胞治疗，代表未来的最前沿科技风起云涌，这也是个体化医疗大趋势下的主题性机会。风来了，鸟已经飞起来了，猪也准备开始跑了。关注达安基因（基因测序）、中源协和（干细胞治疗）、香雪制药（肿瘤T细胞免疫治疗）等。
◎药品行业即将洗牌。医保招标至今普遍3-4年未招，新一轮招标在“狼来了”喊了2年后即将提速，这几年，新的大品种获批，目前苦等招标的企业，媳妇熬成婆了，招标受益板块将迎来投资性机会。推荐天士力、恒瑞、康缘、丽珠、恩华。弹性最大的是小公司大品种，推荐莱美、康缘、恩华。
●核心观点：
◎市场目前看主题，但中报季即将开启，后续有望回归对业绩的关注，中报业绩好坏与否将成为后续走势重要的因素，市场有望重归对高成长股的偏爱。
推荐成长股恒康医疗、誉衡药业、普洛药业、西陇化工。
◎医疗服务第一波在今年2月份偃旗息鼓，但正如我们一直所强调的，医疗服务是产业浪潮的行情，不会半年就结束的，目前第二波医疗服务行情刚刚兴起，出现新品种，新投资逻辑。投资逻辑1：拼爹型，拥有强大无比的股东背景，市场存在强大想象力及空间，关注达安基因（中山医系统）、北大医药（北医系统）。投资逻辑2：用互联网改造低效的医疗系统，跨界跨出新市场，关 注九州通（当医药碰上互联网）、朗玛信息（当互联网冲进医药）。3、地产公司进军医院，如宜华地产等。
中报业绩前瞻——与一季度基本持平
预计主业净利润增长40%以上的5家（公司后两个数字依次为EPS、主业净利润同比增幅）:誉衡药业（0.61元、85%）、普洛药业（0.21元、主业增长170%、，表现增长170%）、京新药业（0.2元、主业增长80%、表观70%）、恒康医疗（0.26元、55%）、西陇化工（0.21元、48%）；
预计主业净利润增长3040%的7家：红日药业（0.39元、37%）、益佰制药（0.43元、主业35%，表观 30%）、爱尔眼科（0.21元、33%）、华东医药（1元、主业33%，表观30%）、瑞康医药（0.73元、30%）、双鹭药业（0.83元、30%）、康缘药业（0.34元、业30%，表观25%）；
预计主业净利润增长20?30%的9家：鱼跃医疗（0.38元、28%）、恩华药业（0.32元、27%）、天士力（0.71元、主业26%，表观22%）、信立泰（0.75元、25%）、国药股份（0.52元、25%）、国药一致（0.9元、25%）、云南白药（1.08元、20%）、九州通（0.13元、20%）、复星医药（主业20%）；
预计主业平稳增长的16家：恒瑞医药（0.51元、18%）、贵州百灵（0.3元、18%）、上海凯宝（0.31元、 18%）、华兰生物（0.5元、主业8%，表观25%）、达安基因（0.14元、15%）、同仁堂（0.32元、13%）、浙江震元（0.22元、13%）、东阿阿胶（0.93元、12%）、乐普医疗（0.26元、12%）、丽珠集团（0.96元、10%）、海思科（0.23元、10%）、东富龙（0.74元、10%，扣除税率因素影响，净利润预计增长约22%）、 片仔癀（1.51元、8%）、海正药业（0.21元、8%）、科华生物（0.33元、8%）、桂林三金（0.38元、5%）
预计主业下降的1家：千金药业（0.14元、-14%）
医药工业14年5月份数据点评
●医药工业5月数据仍在底部徘徊：医药工业14年1?5月份实现收入、利润总额8679亿元、840亿元，同比分别增长13.1%和14.6%，其中5月份收入、利润增速分别为13%、14%，处在底部徘徊的阶段，行业增速显著低于13年全年 18%左右的水平
●招标是影响行业增速的重要变量：基本药物目录出台、医保标多年未招标，行业普遍预期招标进度将加快，但实际招标进度远低于预期，国务院要求卫计委6月底前出台的药品集中采购指导性文件也未能如期出台；实业从年初就 保持观望态度，渠道存在一个去库存、保持低库存的过程，这也就导了14 年的医药工业增速维持在一个低位水平。我们预计卫计委关于招标的指导性 文件有望在3季度出台，随后各省招标进度加快，紧接着渠道会有一个补库存的过程，行业整体增速有望抬升，为药品投资营造一个良好的投资环境，同 时招标导致行业分化加剧，招标受益标的弹性更高。
医药工业14年5月份数据点评
基因测序行业
基因测序产业链分为：仪器、试剂、服务。仪器与试剂属国家药监局审批，开展技术服务需要通过卫计委审批。此次华大基因二代测序产品的获批，对于国内巨大的潜在需求市场来说具有里程碑意义，但二代测序服务是否大规模推广需要等待卫计委的意见。但总的来说，中国基因测序行业正逐步走向规范，长远来看基因测序市场的爆发只是时间冋题。
华大基因釆取“自主+合作”仪器推广模式，预计达安基因与Life Tech合作申报仪器将获批。仪器技术壁垒高、呈垄断格局，目前全球二代基因测序仪市场被IIIumina和Life Technologies把持，二者合计约占全球90%市场，呈现高度垄断格局。按照现行的医疗器械注册规定，进口医疗器械注册申报时需提交在原产国地区的上市证明文件， 目前FDA仅批准了IIIumina的MiSeqDx测序平台，因此与国内企业合作申报“国产”测序仪是通过审批的快速方法。BGISEQ-1000是基于华大基因收购的美国基因测序公司CG(CompleteGenomics)的测序平台，BGISEQ-100则是基于LifeTechnologies公司的lon Proton测序平台。达安基因与Life Technologies合作的同样是基于lon Proton测序技术平台的DA8600，已完成在国内的申报工作，预计获批是大概率。
细胸治疗深度报告
●肿瘤免疫治疗最具前景的研宄方向之一。通过激发或调动机体的免疫功能，增强肿瘤微环境抗肿瘤免疫力，从而控制和杀伤肿瘤细胞的目的。具有疗效好、毒副作用低或无、无耐药性的显著优势，成为继传统疗法（手术、化疗和放疗）、靶向疗法后肿瘤治疗领域最具前景的研究方向之一。2013年12月， 美国《Science》杂志将肿瘤免疫疗法评为2013年十大科学突破之首
●肿瘤免疫治疗主要包括三大类：免疫检验点单抗疗法、过继细胞免疫疗法（ACT）和肿瘤疫苗。免疫检验点单抗疗法研究焦点在：调节T细胞不被过度刺激的负向共刺激CTLA4、PD1和PDL1通路。2011年，FDA批准BMS的CTLA-4单抗IPILIMUMAB）用于治疗恶性黑色素瘤，2013年销售收入9.6亿美元，2014Q1收入4.06亿美元。2014年6月，施贵宝宣布其PD-1抑制剂nivolumab在一个黑色素瘤的三期临床因明显改进总生存期而被提前终止。多个CTLA4、PD1/PDL1产品处于后期
●过继细胞免疫疗法（ACT）。包括嵌合抗原受体修饰（CAR）的T细胞疗法、T细胞受体（TCR）疗法和肿瘤浸润淋巴细胞（TIL）疗法，其中CAR和TCR是全球研究的主要重点。辉瑞、诺华、GSK\基因泰克等巨头与生物技术公司合作从事CAR或TCR开发（见正文表4）。国内涉足企业主要有：开能环保免疫细胞存储与治疗研究；姚记扑克以1.3亿元增资上海细胞治疗工程技术研究中心获得其22%的股权涉足肿瘤免疫治疗；冠昊生物免疫细胞存储；香雪制药TCR临床前研究；康恩贝与肿瘤免疫治疗公司凯德药业（NASDAQ:KITE）；中珠控股与美国TNI生物公司合作。
●肿瘤治疗性疫苗。2010年FDA批准全球首个肿瘤治疗性疫苗PROVENGE用于治疗前列腺癌，2013年收入2.84亿美元，2014年1月bIOVEST公司治疗非霍奇金滤泡淋巴瘤的抗癌疫苗bIOVASid0获得了欧盟的上市许可申请。国内海欣股份“抗原致敏的人树突状细胞（APDC）III期临床。
稳健组合〔2014年7月份)
●1、东阿阿胶：作为横跨“补血、滋补、养颜”的大品类品牌消费品，当前14PE不到15倍，而且公司未来在新产品、外部合作等方面有拓展空间。14年实现15%以上的利润增速确定性高，关注新产品小分子阿胶的推出、衍生品的外部合作、阿胶浆退出医保及新领域的扩展情况。预计14 ~ 15 年净利润同比增长24%、20%、20%，实现EPS 2.28元、2.78元和3.34元。看好公司阿胶品类的大市场，随着阿胶未来成长空间的打开，我们认为未来阿胶的估值将回归。
●2、丽珠集团：公司产品线丰厚，包产到户式销售改革陆续推进（13年推行较充分的云南、湖北市场分别增长30%、40%以上），同时后续还包含系列估值提升因素。1、原料药业务整合方案基本成型；2、激励正在论证中，14年完成概率高；3、拱北产能搬迁，土地重估价值高，若转让预计可以带来近20亿元一次性收益；4、类风湿性单抗已获临床批件；5、产品新中标及新进医保等催化因素。预计14年利润增长25%、EPS 2.05元，按照14年30倍预测PE目标价61.5元。
●3、恒瑞医药：艾瑞昔布、非布司他、卡培他滨等产品受益于招标，新产品及国际化进入收获时点。阿帕替尼待批，将成为卡培他滨之后又一重磅品种，长效G-SCF(19K)预计下半年获批，未来几年每年都会有大品种获批。预计14?15年eps1.07元、1.28元，对应PE31倍，维持推荐
●3、九州通：互联网食品药品经营监督管理办法（征求意见稿）提出处方药网上销售，将打开医药电商的市场空间。九州通是全国最大的医药otc商业配送企业，公司正在积极转型医药电商，详见我们之前的深度报告。互联网对医药行业的改变，第一波，从零售药店开始。OTC配送王者九州通正在积极转型医药电商，在新互联网团队到位后， O2O开启，着重于引流、黏住客户、衍生服务与收费。九州通的价值不应过多拘泥于利润增速，而应该看其电商平台的客户数和粘性。作为一个高效民营企业，我们看好九州通的转型，维持审慎推荐评级。
●4、昆明制药：公司是“内生快速增长、外延并购有逐步打开预期”的良好投资标的， 内生方面主力品种销量增长、二线品种新进医保、中药厂改善以及三七成本的下降，多方面驱动，我们认为未来三年内生复合增速超过30%。外延方面，公司网站新闻表明了外延并购是未来重要发展手段，判断方向是大健康，预计相关事宜正积极推进中，后续若有并购实质动作将打开成长空间。仅考虑内生增长，我们预计14年EPS 0.95元, 公司后续若并购能发力，将打开想象空间。
进取组合（2014年7月份）
●1、恒康医疗：医疗服务是公司未来的重要发展方向，2013年至今已收购成都平安医院肿瘤治疗中心15年85%的收益权，以及4家医院（德阳、资阳医院、蓬溪中医院、邛崃医院〕，并公告大连辽渔医院收购协议，预计14年现有的医疗服务业务至少贡献 9000万元净利，预计未来公司还将进一步拓展医疗领域，加大肿瘤相关医疗产业的收购兼并及建设。独一味系列的稳定增长，奇力药业13年收入同比增103%，14年是集中招标年，预计会推动双氯的放量。中药饮片、日化和保健品业务14年起是公司利润新的增长点。公司已收购平安医院肿瘤治疗中心收益权和4家医院，预计未来公司还将进一步拓展医疗领域。预计2014?2016年EPS为0.52、0.77、0.97元，按14年PE60， 目标价31.2元。
●2、誉衡药业：公司完成收购华拓98.86%股权，预计3月份完成并表，整体98.86%股权对价约11亿元，对应13年约12倍PE，而未来3年华拓预计增速在25%以上，增长源来自于誉衡对销售的优化、进入国家医保目录、原料规模化后成本的下降。拟8亿元收购万川100%股权，万川是华拓嶙酸肌酸总代理商，14年承诺利润1.1亿元。誉衡是销售平台型企业，我们看好其通过产业并购、收购品种、协议代理等方式获取优势品种的发展战略。维持预计14年增89%、PES 1.53元预测，目标价68.85元。
●3、普洛药业：公司目前积极推动由原料药向制剂转型。公司大股东实力雄厚，支持公司的 战略转型。未来几年公司的驱动力主要来自于内部整合和外延并购。公告拟收购山西惠瑞 100%股权来丰富制剂产品线，我们预计公司未来还将有进一步的并购动作。我们看好公司的转型前景，未来持续并购有望大幅提升制剂板块业绩，CMO业务近1个亿的净利润掩藏 在原料药板块中，被市场忽略，博腾50倍以上的PE让市场重新认识CMO业务，也将给公司带来估值提升的空间，预计14-16年净利增长130%，27%，35%，扣非后净利增长82%、 61%、35%，12个月目标价，15年20倍9.23元，“强烈推荐-A”，投资评级。
●4、鱼跃医疗：公司在营销和成本控制方面具有强大优势，后续储备产品丰富，投资看点：1、华润旗下医疗器械资产并购能否成功；2、制氧机渠道压力缓解，且14年有望推出非OTC渠道的新品“健康氧”；3、新品血糖仪在14年弹性较大，预计收入1.6亿；4、空气消毒净化器也逐步投入市场反响热烈
●5、益佰制药：通过内生、外延双轮驱动，规划17年实现产值过百亿，其中内生复合增速达到30%。年初以来推行的事业部改革以及合伙人制度推广渐入佳境，2季度经营趋势向上，通过精简放权，充分调动各方积极性，确保百亿目标的达成。事业部制改革也将提升并购节奏，预期长安国际下半年实现并购。我们维持14-16年净利润同比增长30%、25%和24% 预测，实现EPS1.41、1.76、2.18元，维持“审慎推荐-A”，投资评级
行业最新数据更新
板块6月份行情回顾：医药板块跑输大盘0.37个点
医药板块6月份上涨2.14%（流通市值加权）跑输大盘0.37pp。
子板块表现方面：化学制剂、化学原料、商业、中药、生物制品、医疗器械、商业和医疗服务涨幅分别为2.74%、3.52%、0.77%、2.34%、2.85%、4.17%、1.39%
板块14年PE27倍
板块估值：截止目前，板块14年PE27倍，处在历史相对低位；全部A股14年PE9倍，医药股份值相对溢价近193%，处于历史相对高位；
子板块估值：化学原料药、化学制药、中药、生物制品、医疗器械、商业和医疗服务的14年PE分别为24倍、28倍、24倍、35倍、45倍、22倍、57倍。
（李珊珊、徐列海、张同、李勇剑/招商证券）
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马特利（Mattioli），曾是华尔街某投资银行高级行政人员，管理上千万美元的资金。随后，他成为华尔街一套利公司的大股东，在套利行业中游刃有余。马特利（Mattioli）曾经入选金融界《who is who》年册中。现在，除了打理位于广州的LC艺廊外，他还兼职于广州华南师范大学，曾经担任金融学及经济学教授，同时也是美国红山资本公司的董事长。进一步阅读请点击页面左下角的“阅读原文”
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