导读：
本号专注于优质上市公司基本面分析和价值投资理念传播，我会尽量去分析一些估值在合理区域的股票，但有时候找不到这样的公司，只好分析一些在高位的股票，此类文章仅仅是作为分析公司的一个笔记，以便隔段时间有记录可查，对于这种类型的股票，大家千万不要买，如果是离买点不远的股票，我会在文章结尾明确说明可买入的估值。
长期跟踪高瓴的人都知道，它投资的标的基本上分为三种类型，
第一类是业务简单的现金奶牛型企业
，这个投资风格和巴菲特类似，比如投过的格力、美的、海螺、百丽、敏华控股等。
第二类是稀缺性标的
，比如国瓷材料；
第三类是成长空间非常大的新型行业
，这类公司高瓴去投资的时候往往不看估值，不择时去买，比如最近几年高瓴投资了大量的医疗器械、CRO、创新药行业的公司，基本都是在估值高点去投的。
虽然是高瓴的粉丝，但我也不是无脑地接受它的投资思路，上面三种类型中，我只认可第一类和第三类，至于第二类公司，光有稀缺性，成长性不够高，或者成长性不够确定，我是不会抄作业的。
对于第一类公司，我也不是每家公司都认同，如果成长性太差我也不会买（比如格力），对于第三类公司，我会在更低的估值去买，不会完全抄它的买点。
以上就是我抄高瓴作业的一个总体原则。
今天我要聊的是
健帆生物
，同时具备第二类和第三类特征，即具备稀缺性，同时成长空间也很大，但目前就是估值比较高，
PEG接近2，所以按照我的原则，目前这个估值也是不会买的，但会重点跟踪，如果出现60倍PE我愿意买。
高瓴在今年4月份调研过健帆生物，是否会投资呢？从公司的特征来看，是挺符合高瓴的投资风格的。
这家公司我在去年写过文章：
医疗器械牛股大盘点
当时那篇文章的重点是分析迈瑞医疗，这次则单独用一篇文章分析一下健帆生物，公司的产品具备稀缺性，国内的生产厂家并不多，而国外厂家由于技术路线不同，产品价格很高，在国内并不普及。
所以，健帆的产品目前占据国内血液净化领域80%以上的市场份额，处于绝对垄断地位，同时，相对于公司目前的营收来说，该产品的应用领域比较广，具备很大的成长空间。
一、财务数据
过去8年的业绩非常稳定，从未出现过负增长，只在16年的增速有点异常。
盈利质量非常高，连续8年的收现比在1.1以上，净现比也是每年大于1，而且没有任何有息负债，公司采取经销商买断式销售，可以算得上器械界的现金奶牛。
二、公司的产品
目前公司的产品主要用在肾病治疗，正在向肝病、危重症、中毒、自身免疫性疾病灌流、透析粉液等新兴领域拓展。2019年，公司灌流器产品营收 12.98 亿元，同比增长40.35%，其中肾病产品 HA130 收入9.68 亿元，占比74.6%。
公司的业绩目前主要还是依赖于肾病领域，而未来肾病领域的业绩增长一方面是在于肾病患者基数的增长，另一方面是依赖于渗透率的提高。
2019 年我国尿毒症患者数已超过280 万人，到 2024 年时国内尿毒症患者数可能超过 500 万人。
目前国内尿毒症患者灌流频率一般是一月一次，为了加快公司产品的渗透，2020年6月公司正式启动疗程化推广，将灌流频率提高到每周一次，目前在全国已累计开发疗程化灌流患者1000多名。
肝病领域
（BS330+HA330-II），公司的胆红素吸附器BS330 从2012 年开始上市销售，主要应用于高胆红素血症、高胆汁酸血症等肝病领域，2019年收入为0.73亿元，同比增长63.7%。以下是该产品历年的营收及增速，虽然目前基数比较小，但增长速度很快，未来有望为公司的长远发展贡献业绩。
根据公司招股说明书数据，我国每年死于肝衰竭的患者约有 40 万人，几乎 100%患者伴有高胆红素血症或高胆汁酸血症，均需要接受灌流治疗。该类患者一般每年治疗需要3套（ BS330+HA330-II）产品，假设一套BS330+HA330-II 产品合计出厂价约5000 元，
则肝病领域潜在规模接近60 亿元。而公司 19 年的 BS330+HA330-II 合计收入仅约 1.5 亿元，故未来肝病领域成长空间非常巨大。
公司首创的双重血浆分子吸附系统（DPMAS）已逐渐获得广泛认可，被写入多项指南，包括中华医学会的《非生物型人工肝治疗肝衰竭指南》、《肝衰竭诊治指南》以及《肝硬化肝性脑病诊治指南》等。
在产品的具体推广方面，公司自 2018 年启动“一市一中心”项目，即在每一个地级市设置一个肝病中心，截至 19 年底，全国共有138 家医院参与了“一市一中心”项目。19 年累计授牌的138 家医院的 BS330 产品销售收入为 0.37 亿元，已占 BS330 总收入的 50%，同比增长114.69%。
除了肾病和肝病以外，公司的产品在其它几个领域的市场空间也非常大，根据公司招股说明书预测的数据，
危重症、急性中毒、系统性红斑狼疮、过敏性紫癜和类风湿性关节炎灌流领域理论市场规模分别31.5 亿元、3.69 亿元、27.3 亿元、19.37亿元
。
公司于 2017 年切入透析粉液领域，2019年，公司透析粉液收入为 2220 万元。
同时，公司也在拓展海外市场，2019 年，公司海外市场收入为 0.18 亿元，同比增长21%。
三、产能
根据2019年的年报数据，2019年生产量为308万支，2019年3月份启用了血液灌流器自动化生产车间，该车间产能最大可达500 万支/年，可实现年产值30 亿元。
2020年5月，公司发布可转债预案，计划募资10亿，投资以下两个项目。
（1）“血液净化产品产能扩建项目”位于珠海，建成达产后将形成年产300万支一次性使用血液灌流器和 10 万支一次性使用血浆胆红素吸附器的生产能力，预计达产年营业收入超16亿元；
（2）“湖北健帆血液透析粉液产品生产基地项目”达产年预计形成360 万人份透析液、200 万袋透析粉 A 粉、350万袋透析粉 B 粉、300 万公斤联机干粉和36 万桶消毒剂的生产能力，达产年预计实现销售收入超 2 亿元。
公司最新的股权激励中的业绩考核指标为：以 2019 年公司营业收入为基数，2020/2021/2022 年营业收入增速不低于30%/75%/140%，即同比不低于 30%/35%/37%；且以2019 年扣非归母净利润为基数，2020/2021/2022 年扣非归母净利润增长率不低于30%/65%/110%，即同比不低于30%/27%/27%。
结论：不管是从财务面，还是从公司产品的成长空间，还是产能来看，公司都具备高增长的潜力，好公司都不便宜，所以目前估值比较高，PEG在2左右。
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