盘点历史医药牛市
医药行业属于刚需行业，市场上呈现牛长熊短的格局，长期受资金关注。 2000 年以来医药行业经历了四轮较为完整的牛市行情。分别是：06-07 年的大盘牛、 09-10 年的新医改牛、 13-15 年的创新牛和 19-20 年的蓝筹和疫情牛。今天我们复盘一下历史牛市，和每阶段驱动力，进而判断当下市场。
一、（06-07 年）行业整改下的医药牛市
2005 年，“国九条”重启股权分置改革， 在股改和汇改的双重推进下，推升了全面牛市，医药生物板块也迎来牛市行情，两年间上涨253%。
政策上2006年3月打击药购销环节商业贿赂，全力整顿行业，同时强化监管和市场准入。同时药品持续降价，叠加前期产能扩充和同质化多重因素，造成行业陷入低景气。
随着行业被动去产能，中小企业加速淘汰，推动行业并购，行业内部降本增效明显。2007上半年行业利润端增速75%，推升了医药牛市行情。
二、（09-10 年）：新医改下的医药牛市
2008 年下半年，美国次贷危机爆发， 股市暴跌，但后续市场在“四万亿”、“天量信贷”等政策刺激之下，迎来整体市场反弹。受益于大盘上涨，2010 年医药行业年涨幅为 30%，在整体大盘向下的背景下表现强势。
政策方面2009 年 3 月，推出新医改推出并实施，新版医保目录扩容。基本药物制度实施和加快基层医疗卫生建设，直接大幅增 加了行业总需求量，又培育了大量优质龙头企业，行业迎来重大发展机遇。
从医保基金支收支及上市公司营收增长情况开看，国内医药消费潜力初步释放。进而直接推升了医药行业的利润和估值，形成医改下的医药牛市行情。
三、（13-15 年）医药“创新”牛
政策方面推出 《医药工业“十二五”规划》，强调转变行业发展方式，结构调整和转型升级。通过加强自主创新、改造提升传统医药等多种方式，增强产业核心竞争力和可持续发展能力。
受政策影响，医药行业内部开始出现结构调整和转型升级，行业内部面临医药行业的增速换挡。
2013-2015 年医药营业收入、利润增速连续下降并跌破 20%，医药终端市场总体规模增速下降， 进一步倒逼行业创新升级。
但在国家重大新药创制、战略性新兴产业和技术改造专项等扶 持推动下， 加大创新投入、加快创新产出进展； 二是通过新版药品 GMP、“限菌令”、试 点医保控费等限制性手段，促进市场资源向龙头企业集聚，提高行业集中度和运行效率，推动了医药行业集中度提升和创新转型。
所以在市场上，医疗服务、医疗器械和生物制品等具备创新潜力的方向领涨；医药行业迎来“创新”牛。
四、（19-20 年）：疫情和蓝筹行情驱动的医药牛市
2019 年，市场在流动性宽松和外资推动下迎来一轮行情， 叠加疫情爆发，市场对医药关注度提升，多因素推升了当年的医药牛市。
政策方面受疫情影响，政府对医药行业发展更为迫切，医药方面优化审评审批、医疗方面加大建设 ICU 病房、传染病医院、发热门诊、医联体等方面的医疗新基建阶段。、医保方面降价幅度 已趋于缓和，控费效应边际递减，带量采购范围不断扩大。进而推升了医药行业的景气周期。
医药牛市驱动力分析
复盘 2000 年以来的四次医药牛市行情来看，其驱动因素都离不开政策层面改革、技术创新升级、行业基本面增长以及资金层面的涌入青睐。
之所以如此，主要跟医药本身特征有关，医药行业具有较高的政策敏感度。因为医药生物行业是典型的高技术、高投入、高风险、高收益、长周期行业，同时从 研发到销售都离不开行政审批。所以说政策、技术、行业盈利是推升医药牛市的驱动因素。
一、政策因素，医药行业关键驱动力
从历史走势看、政策变化往往会推升行业的供求和产能变化，因为医药涉及民生，往往政府更为关注。当医药行业发展一定阶段会产生产能过剩和民生矛盾，政府往往通过政策淘汰落后产能，加速产能出清，通过对技术的支持推动后续行业健康高质量发展。此时往往造成行业短期转型，和被动去产能，行业短期利润下行。
政策虽然会在一定时间范围内影响和扰动市场，但中长维度来看、医药行业始终是强刚需行业，政策的变化本质在改善民生、推动行业持续健康发展，因此，在短暂的调整适应后，行业往往能够降本增效，淘汰落后产能，推动产业未来高质量发展。推动后续医药的景气周期。
二、技术因素，扩宽医药行业成长空间
医药作为科技的分支，科技含量较高，注重产品研发，创新始终是医药行业的主旋律。近年来，随着生命科学研究不断深入，，大数据、人工智能加速与生物技术融合，帮助医药行业降低成本的同时提升服务质量， 是医药创新的驱动力。
三、业绩因素，盈利拐点往往催生新一轮牛市
从历史医药牛市看，医药是刚需且周期长，受制于政策变化，产能调整会造成行业后续供给变化，进而后续推升景气周期。所以医药牛市往往之初往往会迎来行业盈利拐点，和行业景气度提升的阶段。
基本每一轮的牛市行情都伴随着利润端的拐点与修复，盈利端的拐点往往是催生医药牛市行情的基础。
四、资金助推,机构资金偏爱医药
股市上涨短期更多是资金推动，从过去四轮医药牛市阶段来看，每一轮都离不开新发基金的贡献。除此之外，外资也逐渐成长为 A 股市场最重要的机构资金之一。历史上往往新发基金密集或者外资大幅流入A股时机，往往对应医药行业股票大涨。所以关注机构资金动向，也有利更好研判医药行业的牛市。
当下医疗行业现状
一、政策端
2022 年 11 月以来，国内防疫政策大幅调整， 中央出台优化防疫“二十条”和 “新十条”国内疫情基本宣告结束。伴随生产生活逐步 恢复，医疗需求和消费得到进一步释放。
医药方面， 从 2015 年药品审评审批制度改革之后，提高新上市药品审批标准、MAH 试点、取消 GMP、GSP 认证相继出台，核心主旨是为了加快药品上市进度，确立以临床 价值导向的评价体系，未来大概率推动创新药的上市进度。
2 月 28 日，国务院办公厅发布《关于印发中医药 振兴发展重大工程实施方案》，从增强中医药科技创新、提升中药质量、促进产业现代化、 加强中医药服务能力等方面对中医药传承创新做出新的要求。未来，伴随政策和资金的 投入， 中医医疗、中药创新等板块大有可为。
医疗方面， 推动优质医疗资源扩容和区域均衡布局成为长期主导，国家财政部近期接连下达了约 300 亿元经费预算用于 2023 年医疗服务能力建设提升、重大传染病防控。
医保方面，延续控费，但更关注质量。医保谈判已进行多轮，规则较为成熟，降价幅度也较可预期，基本市场已经充分反映。后续相关产品虽然价格调低，必然推动巨大需求空间；虽然行业整体利润下降，但会加速行业低效能企业淘汰，龙头企业或能通过提高市场占有率、行业集中度、市场渗透率深度弥补降价缺口。龙头企业后续往往会获得更高溢价。
二、技术端
2023 年预计将会 有 30 个左右国产一类创新药物获批上市，随着创新药的持续上市，有望推升创新药的成长空间。
三、基本面
截至 2023 年 4 月 10 日， 医药行业共有 141 家上市公司披露了 2022 年年报， 171 家 披露了 2022 年业绩预告，通过年报汇总来看，行业整体明显回暖， 业绩良好，同时利润端的修复也较为明显。
大部分公司实现了业绩的正增长， 尤其是线下 药店、医药研发外包、医疗设备、原料药等领域的净利润平均增长较快。
四、资金面
从持仓市值占比来看， 公募基金相较于陆股通有更强的定价权。公募基金在医药行 业， 公募持仓市值占比约 11%，距离历史 18%的水平尚有较大的空间， 北上资金的持仓 则表现相对稳健。从历史分位水平来看，持仓处于 2003 年以来 63%分位数，显示当前具 有较大弹性空间。
北上资金方面，总体北上资金对医药持仓稳定，但近期流入幅度呈现加速倾向
五、医药行业估值
从历 史估值水平来看，当前估值处于历史冰点位置水平，历史上大约对应到 2006 年初和 2018 年底左右， 当下具有较高性价比。
总结
综合来看，政策逐渐转暖，短期集采风险逐渐释放，推动后续行业集中度进一步提升。
虽然从价格角度降低行业利润空间，但未来必然带来巨大的需求量，龙头企业有望获益。未来来看医疗属于刚需叠加人口老龄化加快，未来医疗需求有望持续提升且存在紧迫性，行业存在较大的成长空间。
从估值上看医药具有较高性价比，可以作为长期配置标的。