在八月私募其他类基金单月备案数量跌破两位数时，我写了一篇文章叫《八月仅备案九只其他类产品，私募其他类至暗时刻到来》，引发私募业内对其他类当前困境的关注。而十月的备案数据发布后，悲观进一步蔓延，在十月份，获得备案通过的其他类基金仅五只，行业的底部又一次被穿透。
如果说，之前其他类牌照可能被中基协逐步收回的传言，还让很多质疑。但伴随最近几个月的备案情况，其他类的生存环境已经濒临破碎。传言已经越来越像是现实。
对于行业内仅存的七百多家其他类管理人来说，活下去，或许是今年最核心要务。那么究竟该如何活下去？如何在这一轮漫长的冬夜中，保留希望的火种？
01
私募其他类十月备案产品数据分析
十月份共有五家私募其他类管理人管理的产品获得备案，这五只产品分别投向于政信类资产、不良资产、影视、应收账款。
首先，政信类产品值得关注，其是最近一季度中首次出现。
该产品管理人为重庆国鑫睿诚股权投资基金管理有限公司，这家公司主要投资领域是基础设施建设投融资领域，其过往投资区域集中在四川省和贵州省的政府基建项目。其这次备案成功的产品——国鑫72号四川成都建设私募基金，便是针对成都市的基建类项目。在备案环境如此恶化情况下，能备案出政信类产品实属不易。
其次，影视类产品一直发挥稳定。
这个月备案的瑞熙紫禁城拾贰号影视项目契约型私募基金，是北京瑞熙国际投资基金有限公司旗下的影视系列产品之一。北京瑞熙国际投资基金有限公司，主要投资于文化产业。其上一支基金产品瑞熙紫禁城拾壹号影视项目契约型私募基金，备案于2018年6月。可见影视类产品的备案，相比于其他类别，其备案情况相对稳定。但对于不具有影视文化投资经验的管理人来说，想要备案这一类产品，仍存在较高的门槛。
同时，受到娱乐圈税务问题的冲击，当前影视类基金募集情况并不乐观，市场反应从追捧到逐渐平淡，也为想要进军这一领域的管理人，提出了更高的挑战与难题。
最后，关于不良资产类和应收账款类。
不良资产类别目前备案的几只产品，不具有典型参照性，对于想要备案这一类别资产的管理人，可以做多手准备。一方面，向协会递交不良资产产品的相关资料，做基金备案的前期准备。另一方面，可联系一到两家实力、专业较强的地方金融资产交易中心，将不良资产产品在金交中心挂牌备案，一旦中基协备案未通过，可发行金交中心产品。（但金交中心备案的一些劣势也要考虑，如销售端顾虑、合法性的保障等等）。
应收账款类产品，本月独苗是贺天（上海）资产管理有限公司旗下的贺天繁应收5号私募基金，通过中基协官网查询，该机构2017年9月登记，在2018年备案完成三只产品。但在诚信信息一栏中，有异常标明，异常原因是“未按要求进行产品更新或重大事项更新累计2次及以上”。涉及到应收账款类产品，目前备案相对顺利的资产，主要以供应链应收账款为主，要求底层资产明确，相关合同、发票、进出货单一一对应，并具有一定支持实业企业的色彩。
02
债市与其他类私募困局的关联
债权投资是其他类私募的核心投资领域，当前其他类私募的困局，也与债权市场息息相关。
一方面债市为其他类私募产品提供了丰富的资产来源，包括但不限于不良资产、应收账款、租金收益权、企业债券、政府PPP项目、城投债等等。另一方面，债市的波动，也影响着其他类私募的发展，良好的债市体系，可以增进投资者投资信心。而一旦债市体系崩塌，大量债务违约，也会引发投资者恐慌，进而冲击到其他类私募的设计、风控、募集、管理、退出等方方面面。
债市与当前私募其他类困局的关系，具体体现在以下几点：
（1）债市爆雷风波，冲击着其他类产品的安全底线
债市作为其他类私募重要的项目端、资产端来源，构成了其他类私募产品的基础，而一旦这个基础出现问题，不管做了怎样严密的风控，都会冲击到产品的安全底线。
以去年火热的上市公司商票类产品为例。商票类产品的核心风控在于上市公司的信用，虽然持票人（基金）可向票据的前手追索，但往往票据前手是贸易公司，并不具有足额清偿的能力。而受制于商票类产品的自身特性，其缺乏相应的抵押或担保措施，整体风控极度依赖于上市公司的信用。
这类产品，在上市公司运营情况良好时，其整体风险较低，上市公司违约率较低，整体产品安全底线较高。但在这一轮上市公司债务爆雷中，大量上市公司出现债务违约情况 ，上市公司也打破了强信用主体的形象。
那么，依托于上市公司主体信用的商票类产品，自然而然遇到了巨大的挑战。一些“网红票”出现了延期违约的情况，而通过诉讼、调解等途径，并不能完全挽回损失。一些机构不得不选择割肉离场。在这种市场环境下，上市公司商票类产品其安全底线不断降低，由于其风控措施单一，风险较高，在中基协看来，缺乏其他类私募产品要求的安全性、稳定性。达不到R1风险标准，不能视为低风险产品。因此，不断抬高了商票类产品备案通过标准。这样直接影响是，商票类产品除了四五月份短暂出现过后，在接下来几个月商票类产品销声匿迹。
所以，可以看到债市的爆雷，对于中基协备案标准的影响，它直接影响着其他类产品的安全性。
（2）债市下行期，影响投资者信心，推高融资成本
债市遇冷，也间接影响着投资者信心。尤其2018年以来，上市公司债务爆雷、企业债违约、城投债延期等消息，层出不穷。极大的冲击着投资者对于债权市场的信心，而对于其他类私募来说，过去其相比于股权、证券类基金的优势在于，产品期限短，收益稳定，安全性较高。但这一轮债市风波，影响了投资者对于其他类产品的印象。其他类引以为豪的特点，安全稳定，在不断的产品延期、违约声中，受到了越来越多的担心与质疑。
投资者信心的不断崩塌，对于整个市场影响更为深远。
一方面，其加剧了当前市场的资金紧张，推高了融资成本。对于融资企业来说，资金压力更大，也间接加剧存续产品的风险。另一方面，对于中小其他类私募管理人来说，募集端上缺乏优势，销售团队压力增加。同时缺乏优质产品进行竞争，导致产品难以完成募集，运营状况进一步严峻。
（3）债市波动，影响其他类产品的风控体系
如上一点提到的，其他类基金的安全与稳定，是其在投资产品中的核心竞争力。其完善且多元的风控体系，是保障产品稳定的最后一道安全门。
但在债市大幅波动的情况下，其他类基金赖以保障的风控措施其效能大幅度锐减。我们以主流的风控措施为例，抵押、担保、股东回购、股权质押等。首先是抵押，一方面受制于处置的时间，导致资金回流速度缓慢。另一方面，其他类产品抵押物通常以不动产（房产、写字楼、商铺）为主，其也受到楼市下行影响，抵押物的价值缩水，风控措施的保障力下降。
其次，是担保。不管是债务人股东担保，还是第三方担保，其核心在于担保人的担保能力。但在债市波动的背景下，不管是债务人股东还是第三方企业或个人，其担保能力都受到影响，一些担保人甚至自身也陷入债务危机中。那么这种情况下，就无法实现其担保的价值，也无法通过要求其承担担保责任，实现债务的清偿。
最后，是股权质押，这里以上市公司大股东股权质押为例。在过去，上市公司股权质押是强有力的担保措施。但是，在现在A股市场寒冬期内，股权质押成为各大上市公司的常见融资手段，质押率不断攀升，但股价却跌跌不休，导致作为风控措施的股权质押，其价值不断缩水，也就意味着，其风控保障能力不断下降。
所以，并不能片面认为其他类产品风控不够完善，导致产品出现风险。而是要将这一情况，放在整个大环境下。
在过去债权市场稳定期，这些风控措施，足以对产品安全进行保障。但在波动期，将这些保障措施的效能不断的削减，引发了产品安全性的下降。
因此，其他类私募当前的困局，是多种因素造成的，并不单单是监管趋严导致。要理解当前其他类私募困局，就要从整个债权市场的背景下去分析。同时债权市场，与股权市场、证券市场也不是彼此孤立存在的关系，它们之间彼此相互联结、相互影响、相互冲击。而更宏观的角度，就要从中国经济的现状与问题出发。
03
其他类私募的未来之问
从2018年3月开始，其他类私募备案陷入困境，整体备案审核趋严收紧。从三月到十一月，这样的状况已经持续了八个月的时间。不管是中小型其他类管理人也好，还是大型其他类管理人，在这八个月中都受到了巨大的冲击。
这种冲击，不仅仅体现在项目端、募集端上，更体现在对从业者信心的打击。
在八个月中，各家其他类管理人都做了非常多的破局尝试，比如笔者之前写过的明股实债模式、地方金交中心备案、有限合伙份额等等。但这些尝试，只能暂时性的解决其他类管理人的生存的问题，并不能根本解决其所面临的困局。
明股实债模式也好，地方金交中心备案也好，其都存在着监管上的风险，而伴随监管的加强，这些模式还能持续多久，大家心中都打着问号。这样的途径，也无法让其他类管理人有ALL in 的勇气。包括很多其他管理人，仍对其他类基金备案抱有一丝希望，关注着每月的备案信息。但不断下降的数字，一次次击碎着管理人仅存的信心。
行业的变局，已至。
不管如何去逃避，这个现实，对于其他类管理都必须去接受。那么基于这一现状，其他类私募的未来会怎样呢？
笔者综合各方的观点，将对其他类私募未来预判的观点分为两类：
乐观派
债市会复苏的，当前的其他类困局只是一时的，监管层想通过这样的方式，涤除一些不合规的其他类管理人，让其他类私募管理走向合规化道路。
因此，当前的困局虽然还会持续一段时间，但在2019年，监管层会对其他类基金重新放开。这时，在寒冬期能够熬下来的其他类管理人，将迎来快速发展期，一举走向繁荣。
【观点支撑】
a.债权市场的重要性，监管层不会忽视，同时其他类在债权市场中扮演的重要角色。
b.其他类管理人存量规模巨大，监管层不能轻易叫停。
c.其他类基金对于企业融资、扶持实体经济发展具有重要意义，是当前企业重要融资途径之一，如果将其砍掉，对社会融资渠道不利，对经济发展有冲击。
d.监管已有放松趋势，中央有进一步放水趋势，会逐步惠及其他类管理人。
悲观派：
其他类私募历史即将终结，当前备案数据已经说明一切。其他类管理人不要对监管抱有幻想，应该早作打算
。
同时传言其他类私募牌照可能被监管层收回，因此其他类管理人要及早转型，或选择申请最新的第四类牌照资产配置类，或选择申请监管相对宽松的股权、证券类牌照，在或者转型做私募服务、中介机构。要对于现有管理模式、资产端、募集端进行改革，积极转型，以做好未来其他类叫停后的准备。
【观点支撑】
a.当前其他类基金每月备案数量已不足十只，其他类私募备案已经名存实亡
b.监管并无放松迹象，其他类管理人新设登记基本处于叫停（除海外基金管理人外），行业阀门处于关停状态
c.当前备案环境下，众多其他类管理人在2018年度无产品备案，管理规模锐减，公司运营压力增大，这一现状如果持续到明年年底，绝大多数管理人无法熬过去。
d.去杠杆，去通道，仍是监管重点。伴随债权市场爆雷，监管层对债权投资只会越来越严格，不会放松。债权投资未来可能持牌机构才能做，类持牌机构的其他类私募将会出局。
e.监管层虽未有明确叫停通知，但通过备案方式，已经变现收紧其他类生存空间。最终的行业终点，是可预见的。
最后，笔者想说，不管是乐观派的观点，还是悲观派的观点，大家都是基于对这个行业未来的思考。困局之下，或选择接受，或选择改变，这些选择并不对错、优劣之分。
但最让人可惜的是，行业的变革与发展，有太多外部因素的影响，而不是这个行业自发性的成长与改变。
行业的成长，难免走弯路。但需要的是指导与帮助，而不是喝止。