赵娟经济观察报：暴跌寻踪瘸腿走路股指期货被染是非
赵娟经济观察报：暴跌寻踪瘸腿走路股指期货被染是非 更新时间：2010-5-23 0:07:31 是巧合还是因果？
股指期货刚刚满月，但伴随这份诞生喜悦的，却是几乎同时启动的A股市场持续一个多月的暴跌。此间，国内房地产调控政策出台、欧洲债务危机升级、货币政策微调，欧美市场不时巨挫，命运多舛的资本市场上，沪指跌去近600点，沪深300指数跌幅超过18%。
而随着股指期货IF1005合约到期日的到来，越来越多的声音在争议，缺乏机构参与、充满投机氛围的股指期货在大跌中扮演了什么角色。
暴跌寻踪
自4月16日股指期货推出以来，开户数已逾2万户，交易者中95%为自然人。这个崭新的市场交易非常活跃，成交金额超过了沪深股市，5月19日最高时成交量达到36万余手，单边成交金额突破3000亿元。目前，股指期货30多万手的日成交量已经超过我国香港和台湾地区的股指期货交易规模。
而A股市场暴跌亦始于4月16日，惊人的重合引发了股指期货助推股市暴跌、甚至是暴跌原凶的质疑。
5月17日，A股市场恐慌性杀跌超过5%，成就了今年股指的单日最大跌幅。而这一日，除了消息面有对房地产后续调控政策的预期，并无其他利空。“真的说不出什么新的明确下跌理由。”天弘基金一位投研人士当日称。
目前，A股市场的平均动态PE仅15倍，已到历史最低点，今年来的表现在全球股市中仅次于希腊。但实际上，中国1季度GDP还保持着两位数的增速。随着市场对中国政策收紧预期的减弱，当希腊债务危机、房地产调控以及宏观经济二次探底等理由都不足以支撑A股的“中国式”暴跌以及3.64万亿元市值蒸发的后，股指期货首当其冲。当日股市的大跌，被较多地解读为部分资金在IF1005合约5月21日交割日前的避险离场。
“没有想到股指期货这么点量能产生如此大的影响。”北京源乐晟资产管理有限公司总经理曾晓洁的看法在质疑的一方中颇具代表性，“我认为，股指期货确实对短期现货市场走势有影响作用，尤其当市场走势方向不明的时候，股指期货市场起到了一个‘影子定价’的作用，当有人在股指期货市场上用较大资金量做空，会牵引A股向下，这就要看股指期货市场上空方和多方谁的力量强。”
海通期货研究员王娟观察，股指期货上市以来，国泰君安期货和海通期货席位一直是主力5月合约的空方主力，如果从IF1005合约上市首日即开空仓，截至5月20日按收盘价平仓计算，一手空单即可盈利138%。在单边下跌市场中，股指期货市场中的空头资金无疑已赚得盆满钵满。
还有观点质疑，为何股指期货的推出时点与政策利空如此巧合，做空时代利空因素是否会被期货市场上的空头资金利用而被放大。而下跌过程中，占沪深300指数权重最大的招商银行等银行股领跌，“先在期指建空仓，再在现货市场上做空，以赚取期指的杠杆收益”的可能路径一直存在。对于基金经理能否投资股指期货而利用打压现货做空，可能存在个人利益输送也被质疑。
“股指期货的期现套利和套保功能确实使两个市场间有可能存在这样的操作，但无从考证。”王娟称。
“至少股指期货对A股起到了分流资金量的影响，从股指期货保证金量逐渐提高就可以看出。”北京一家基金公司投研人士称。有统计认为，股指期货已从A股分流资金2000亿元。
瘸着一条腿走路
为股指期货正名的一方认为，按2万多的开户数及每户50万资金计算，目前股指期货市场的存量资金不足100亿，还不足以对总市值20万亿左右的A股市场产生很大影响。
国金证券首席经济学家金岩石称，A股中决定股价的主要力量是市场的情绪，基本面决定趋势，而政策面决定走势，现在楼市是政策的第一关注度，楼市稳定，股市才可能反弹，而股指期货本身不创造趋势，但是在政策变调的走势中起到推波助澜的作用。
一个不可回避的事实是，中国的股指期货市场目前的投资者结构极不合理。监管部门对于机构参与股指期货一直保持谨慎态度，各类机构参与细则逐步推出。目前，基金参与股指期货面临托管行的资金账户划转问题还不能开户，机构中仅有券商自营资金刚可参与股指期货套保，保险、QFII仍在等相应细则。
“百分之百是股指期货的作用，那么少的资金起到如此大的放大作用，都是大户在对赌，股指期货在中国市场瘸着一条腿走路。”面对下跌，广州一位基金经理对股指期货怨声很大。
值得关注的是股指期货的换手率，主力合约IF1005换手率最高时接近34，即一张单边合约，在一个交易日内来回操作17次左右，短线、投机氛围浓厚。而在成熟市场，股指期货的换手率多为1.
5月20日，中金所开出股指期货上市以来违规操作的首张罚单，某期货公司客户杨某数次出现以自己为交易对象的自买自卖炒作行为遭限制开仓两周的处罚。
国金证券金融衍生品研究员范向鹏认为，理论上股指期货对现货市场不会有太大的影响，之所以短期内表现出对A股的影响还是和交易制度和交易者机构有关，参与套保的资金没有进来，而机构在不看好市场时，仍以单边卖股票为主。“如果将来机构参与进来，隔夜持仓资金增加，他们做多或做空的方向才真正能体现股指期货的中长期影响。”
德圣基金研究中心的数据显示，基金持仓比例连续大幅下降，5月中旬，华夏、嘉实旗下基金仓位普遍降至70%左右。
目前，记者采访的多数基金公司参与股指期货的积极性并不高。不过范向鹏认为，一旦出现赚钱和避险效应，公募基金参与量将会逐步提高。