融可赢介绍估值易下难上盈利为王
股市预测 融可赢介绍估值易下难上盈利为王 2021-05-31 127 0 今年春节过后，a股市场的风格发生了很大的变化。春节前团团股连续三个交易日加速上涨，带来了“春暖花开”持续的预期。但节后指数高位回落，市场情绪由乐观转为谨慎。团团股去年结构性机会较好，主要是流动性宽松，盈利有把握。去年3月疫情爆发后，全球央行普遍释放流动性，美国债券收益率处于低位。这时候中国疫情第一次得到控制，外资继续流入。去年4月至7月，柯荣赢得了近1500亿元的土地股票净购买额。外资主要青睐龙头股，也推高了内资股估值。
直到今年2月，10年期美国国债收益率加速上行，美元上涨，市场对通胀和货币政策收紧的担忧升温，新兴市场股票开始下跌，a股和港股回调的速度和程度超出市场预期。从a股内部来看，市场交易集中度过高，大部分团团板块估值实际处于历史高位。在流动性紧缩的预期下，是影响最大的。经过这轮调整，市场风格得到了重新平衡。
目前，去年受益于流动性宽松和利润确定性的认为结构化市场已经结束，该指数很难显示出任何趋势。它可以在未来半年或3450-3550点拿下上证指数的中心，呈现上下大幅波动的趋势。在风格上，我们可以适当关注中小票，在行业内，我们更喜欢从出口链中受益的行业。
目前a股还处于利润回升阶段。虽然有投资者担心过度通胀会导致流动性短缺，但根据央行发布的货币政策执行报告，流动性供应仍将趋于合理和充足，不会出现急转弯。从这个角度来看，目前大宗商品的涨价仍然支撑着企业的利润，还没有到引发货币政策约束的阶段。在PPI上涨和制造业补货的带动下，周期性的行业利润会相对提高，整个股市风格会更加均衡。我们建议投资者在去年IC大幅打折的情况下，考虑继续做更多IC或者IC/IF波段机会。
随着疫苗的大规模接种，从总体趋势来看，全球利润复苏还是比较确定的，疫情对企业经营影响的高峰已经结束，对国内制造业的需求进一步增加。受海外需求回升等因素影响，全球通胀进入上行通道，国内压力相对较小。原材料涨价最终会体现在企业利润上，企业的ROE会不断提高。a股非金融企业净利润累计同比增长率与PPI增长率存在高度相关性。从节奏上看，年中PPI转跌时，指数面临回调压力。因为股市通经常提前反应，指数高点会比PPI峰值早。
从绝对值和同比增长率来看，目前的宏观杠杆率处于较高水平。今年信贷环境趋于大概率收敛；另一方面，国内央行多次表示，货币政策不会“急转直下”，保持合理充裕的流动性。有专家预测，疫苗接种将在世界范围内普及到2022年，海外国家不具备快速收紧流动性的条件。今年宏观流动性很可能呈现“货币稳定”和“信贷紧缩”的组合，股市不存在系统性下行风险，但社会福利同比数据将明显低于去年。在这种情况下，周期和金融业都是偏强的。
同时，我们测算了2020年后新成立基金的收益，以及上证指数不同上涨幅度对应的基金平仓规模。基准是3月24日收盘价3367。06 o
对于北行资本来说，加a股还是大势所趋。最近美国国债收益率迅速上升，中美利差收窄。但还是有安全缓冲的，人民币不会系统性走弱。如果海外市场相对稳定，美股不会崩盘，外资大幅撤出a股的可能性也较小。2020年，来自北方的资金流入因海外风险而明显放缓，2019年仅为59%；2021年，预计资本净流入北方将增加到3000亿元左右。北行资本的持股风格优先于白马股。3月底团团股份深度调整时，北行资本出现抄底迹象，一季度净流入超过1000亿元。
最近外部环境又变复杂了。3月中旬中美高层战略对话后，美国、英国、加拿大、欧盟联手对新疆实施制裁，随后中国实施反制裁。拜登上台后，特朗普政府的单线外攻变成了英国、加拿大、澳大利亚、欧盟等国家对中国施压，外部环境使市场不确定性再次上升。
从股指期货基差反映的情况来看，春节后，股指期货贴水整体扩张，市场情绪更加谨慎，品种间走势分化。IF和IH已经从假期前的保费变成了保费，而IC保费已经收敛。自4月份以来，股指期货的基差出现反弹，反映出当前市场情绪逐渐恢复，IC/IF不断走强。
美国国债收益率的上升超出预期：在经济刺激计划和大规模疫苗接种的推动下，美国国债利率仍有较强的上升势头，如果上升速度加快到一定程度(例如，上升到2。5%)，这可能导致资金从其他国家外流，带来全球流动性问题，导致股市明显调整。
重复接种疫苗/接种率低于预期：自去年年底以来，一些国家开始大规模接种新冠肺炎疫苗。如果由于基础物资短缺、公众接受等原因导致接种进度缓慢，或者印度等地新增病例居高不下，可能会打击市场对经济复苏的预期，拖累股市表现。
a股前期快速下跌后，市场整体调整幅度不低，股票和债券超额收益在过去十年反弹至-1标准差以内，短期内持续下跌幅度有限。今年更确定的是，受益于流动性宽松的a股估值已经结束，上证综指未来6个月很难有走势表现，尤其是
后续企业盈利增速放缓后，股指存在回调压力，甚至出现提前反应，沪指中枢或在3450-3550点，并围绕该中枢震荡。
今年宏观流动性环境趋紧，分子端的贡献度将会明显提升，中证500指数中传统周期行业占比较高，在PPI修复和补库存的过程中盈利将进一步改善；另一方面，在经历了连续的龙头股牛市后，5月中旬沪深300指数PE仍在近五年和近十年的80%分位数之上，今年估值易下难上，而中证500指数所代表的的中盘股估值在近十年的15%左右，叠加业绩兑现，有望继续上涨。就期货来说，在去年IC大幅贴水的情况下，可波段做多IC或者IC/IF获取结构性机会。