银行业：信贷超预期 估值将会持续修复

银行业：信贷超预期 估值将会持续修复 更新时间：2010-10-19 6:56:02 　　一、货币增速回落、活化趋势缓解。　　9月M2、M1余额分别同比增长19.0%和20.9%，增幅较上月降低了0.2和1.0个百分点。M2增速由上月上行转为下行，主要受节假日因素及去年同期环比增速较高所致。　　目前M2增速已处于调控目标区间，估计10月有望大致维持稳定：由于海外量化宽松的延续以及人民币升值预期加强，预计10月短期资本会加速流入国内；10月交易日较少，目前来看公开市场操作力度不大，且到期资金量高于前两个月，也高于未来两个月到期资金总量；尽管央行定向上调6家银行存款准备金率0.5个百分点，但对货币的收缩程度有限。　　值得注意的是，活期存款占比继续下降，9月较8月继续下降0.8个百分点至49.6%。　　二、高信贷增速引发监管调控、中长期化延续。　　当月新增人民币贷款5955亿元，超过市场预期。环比来看，8、9月分别比前月多增加贷款124亿和503亿元，一反上半年季度内信贷投放逐月递减的规律，反映了信贷需求仍然相对旺盛，以及银行放贷冲动较强。这一变化已经引起了监管层的注意，央行于本周暂时提高了六家放贷较多银行的准备金率0.5个百分点。　　从结构看，环比增速较快的包括居民短期、居民中长期和非居民中长期贷款，主要由于：当月地产和汽车销售旺盛；受季节性因素和项目验收期限临近影响，政府项目施工进度加速；商业银行继续压缩票据融资。期末中长期贷款占比提升0.2个百分点，票据融资占比下降0.3个百分点，贷款中长期化程度再创历史新高。　　三、存款增速维持上升势头、成本面临上行压力。　　当月人民币存款增速维持了8月以来的上升势头，新增存款1.45万亿，同比增速20.0%，高于贷款增速，贷存比因而下降0.5个百分点至66.0%。由于下半年以来监管层收紧了对银行贷存比的考核，商业银行揽存竞争加剧，存款成本面临上行压力。此外，期末储蓄存款占比提高0.6个百分点至42.7%。　　四、行业观点及股票组合。　　我们继续看好银行板块估值修复行情的延续：　　1、市场资金面趋好。全球量化宽松延续，人民币外升内贬趋势进一步确认。　　一方面，发达国家持续的低利率和货币贬值，将促使短期国际资本以多种形式进一步流向新兴市场；另一方面，国内货币政策将难以持续收紧，并可能伴随财政刺激出现有限放松，A股市场偏低的估值和赚钱效应初显将吸引新增资金入场。此外，银行板块的低估值及极佳的流动性，成为低风险的理想加仓和投资标的，并受到相当部分资金的亲睐。　　2、对经济增长预期有所改善。从近两个月的数据来看，宏观经济下滑幅度好于预期，主要表现为投资增速下滑的幅度低于预期，PMI和工业增加值仍在回升。　　四季度开始相关中央和地方投资项目的跟进可能部分弥补房地产投资和部分基础设施投资的下降，并缓解此前市场对经济环比回落的担忧。　　3、地产调控短期靴子落地。后续政策如何跟进仍需观察地产市场量价的变化。　　4、当前银行板块估值偏低，并已持续对诸多宏观、市场及行业面的负面因素进行了较长时间和空间上的反映。我们此前提示的多项估值回补促发因素均开始显现。关注10月中下旬开始的银行三季报披露期。　　我们更看好优质的中小银行，继续推荐：浦发、招行、华夏、深发展。

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