银行业：乍暖还寒还是春江水暖？

银行业：乍暖还寒还是春江水暖？ 更新时间：2011-3-18 11:15:20 　　写在前面的话：3月初银行股迎来了尽管短暂却久违的“春天”，究竟是乍暖还寒还是春江水暖呢？也许这并不重要，重要的是真正的春天的确不远了？继续希望您关注我们的月报，我们将努力做到最好！　　最新投资观点：　　齐鲁宏观策略组认为：对抗通胀的货币紧缩政策不应过早放松，特别是对新增信贷的控制力度不应降低，M2增速下行趋势短期内不会出现改变。2月份的CPI数据表明，投资者仍需对通胀趋势保持足够的警惕。如果3、4月份通胀及地产销售数据均呈现好转，则可重配地产和金融。　　齐鲁金融组认为随着两会的结束，政策面的平静可能会被打破，如果加息或者上调存款准备金率都不意外。我们仍然维持对银行股中长期积极的看法，在未来3-6个月内银行获得绝对收益的概率较大。　　虽然银行股自身面临的政策性风险正在逐步释放，但银行股的择时依然非常困难。在当前市场对CPI、地产及经济未形成一致预期的情形下，银行可能是“进可攻退可守”的可选择品种之一。维持“招行、华夏、民生、浦发、宁波、农行”的组合，并建议关注一季报业绩和息差均较好的中信银行。　　热点问题聚焦：　　上市银行2011Q1高增长可期。我们预计不含农行和光大的14家上市银行2011Q1合计净利润同比增长27%左右。其中招行、浦发、华夏、中信和民生等均有望实现超过40%的高增长。　　政策性风险的迷雾正在散去。首先，四大监管工具中资本的监管标准最终和BASEL III标准接近，短期也不会造成资本压力；唯一的不确定还在于拨贷比2.5%，银监会表示仍需和财政部做最后协商，不管最后如何实施，政策本身只要确定了，对市场的影响就会减弱，而且我们在盈利预测中已经考虑了该政策。其次，110号文对银行CAR的影响或将在2011Q1财报中体现，影响预计在0.5个百分点以内；原政府融资平台贷款中符合要求的可以转为一般公司贷款的比例大约在30%-50%之间；唯一尚不明朗的仍在于该政策对拨备的影响，但预计在2011Q1后将有更多的信息供我们作出判断。　　本期娇翼“胡思乱想”的是“通胀背景下偏紧的货币政策或将长期持续”。未来2-3年的通胀均衡水平仍维持在较高水平，所以紧缩的货币政策可能长期持续。首先，“十二五”期间的经济增长目标已经下调至7%，所以未来M2的理想增长速度降低至12%-14%也是正常的；其次，若我国“刘易斯拐点”形成，则偏紧的货币政策较长时间存在。2011年的货币紧缩的关键字为“上调存款准备金率”和“不对称加息”，对银行的影响体现在资产负债结构向短期化调整，并更加关注流动性。2012年的货币紧缩的关键字可能为“加息”，商业银行对流动性的关注度将会下降，但会转向控制风险。　　货币环境分析：　　2月新增人民币贷款5356亿元，增量回落的态势基本符合我们预期。3月单月信贷增量控制目标大约在6000-7000亿左右，按照目前的趋势来看，Q1信贷控制在央行期望的水平较易实现，也是朝着我们期望的方向发展。　　春节因素消失，存款恢复正常，贷存比虽略有回落，但预计金融机构的吸存压力不减。　　M1增速回升，但并不代表经济活跃度和货币流通速度下降的趋势改变，M2增速下降的趋势短期内不会改变。　　市场利率明显回落，银行间市场流动性紧张的态势缓解。公开市场资金回笼力度加大，净投放结束。考虑到3月和4月的公开市场的资金到期量分别为6870和6160亿元，我们认为单靠公开市场加大回笼力度显然不够，预计存款准备金率仍有1-2次的上调。

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