银行业：业绩平稳增长通胀缓解资产质之忧

银行业：业绩平稳增长通胀缓解资产质之忧 更新时间：2010-8-3 0:01:38 　　主要观点：　　1、下半年经济“软着陆”，“二次探底”的可能性较小。　　从经济总量和增长幅度来看，2010年上半年经济活动景气度较高，前两个季度GDP维持了两位数的高增长。从季度环比数据来看，二季度增速较一季度环比回落1.6%，回落幅度较大。事实上，在正常年份，二季度伴随着投资、消费以及贸易的逐步活跃，GDP增速基本上为环比上升的态势。此外，从消费数据、工业增加值、固定资产投资和进出口的状况看，下半年中国经济将会回落，但仍将保持在8%以上的增长，“二次探底”的可能性非常小。　　2、货币投放速度正常化，针对信贷投放的监管举措将缓行。　　从今年上半年新增信贷规模和信贷投放节奏来看，完全符合央行和银监会的监管目标。2010年上半年新增信贷规模4.63万亿元，占全年信贷额度的62%，基本符合上半年60%，下半年40%的新增信贷配比。此外，由于银行信贷增量基本上按日监管，下半年新增信贷规模将不会出现超预期现象，新增信贷增量在3万亿元左右，那么针对信贷增量的调控举措将缓行。　　3、银行业生息资产规模较可观，为业绩增长夯实基础。　　截止2009年末，上市的15家银行的贷款余额为27.44万亿，较2008年底增加7.03万亿元，增幅为34.46%。按照银监会的监管目标，2010年银行业的信贷增幅为20%，那么上市的15家银行，新增信贷规模为5.49万亿元。由此可见，上市的15家商业银行贷款2009和2010年增量共计12.52亿元，较2008年底增幅超过60%。生息资产规模的连续大幅度上涨，为银行的业绩增长奠定了基础。　　4、通胀缓解将缓解银行资产质量之忧，为未来加息埋下伏笔。　　从2010年的信贷目标来看，货币投放速度已经正常化，伴随着城镇化以及全国范围内的工资上调，通胀压力将在四季度显现出来，2011年初将酝酿利率的上浮。此外，人力成本上升以及资源价格的上涨，都将进一步推升资产价格，而南方水患引发的农产品价格上涨成为短期刺激因素。在通胀的大环境下，银行的资产质量将得到改善，盈利能力将得到提升。由于通胀背景下，整个社会的资金将保持充裕，这将在一定程度上扩大了银行业资金供应，降低了负债成本，也会提升了贷款企业的还款能力。此外，通胀为加息埋下伏笔，有助于提升银行的息差水平。　　5、优选成长性好的城商行和股份制银行。　　从成长性来看，城商行和股份制银行处于快速扩张期，从规模增长到网点扩建，增速均快于大型银行经过近一年的调整后，整个银行板块估值较为合理。从估值水平以及分红比率来看，中资银行股投资价值凸显。目前银行业整体估值水平为2.01XPB，11.43XPE，仍处于历史最低水准。横向来看，与欧美银行股相比，中资银行股的分红比率平均在2.5%左右，略高于国际上市银行的平均水平。结合成长性、盈利增长能力以及风险分析，在国有大型银行中推荐：交通银行，在股份制银行中推荐：浦发银行、深发展A，在城商行中推荐：宁波银行。　　6、风险提示：　　如果下半年GDP增速大幅度下滑，那么整个银行业的风险将会集中释放，投资风险将加大。此外，政府平台贷款对个别银行而言，仍存在较大的风险隐患。

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