银行业：3月份新增信贷并不意外

银行业：3月份新增信贷并不意外 更新时间：2011-4-19 11:20:02 　　新增信贷并不意外。3月新增人民币贷款6794亿，月末余额同比增长17.9%。今年前两月新增贷款低于市场预期，一季度新增人民币贷款总计是2.24万亿，如果按照全年7.5万亿的规模、季度间3:3:2:2的分配来看，1季度信贷投放量偏离度并不大。央行同时也首次公布季度社会融资总量数据，我们认为社会融资规模作为直接的调控目标难度仍然比较大，信贷仍是央行控制的主要目标。　　票据持续压缩，新增企业贷款偏少。3月份票据继续被压缩1100亿，住户部门贷款比2月份高出2135亿，而企业及其他部门贷款比2月份减少717亿。不考虑春节因素，住户部门短期贷款和中长期贷款均与1月份接近，企业贷款的环比减少虽然与2月份的春节因素有关，但企业新增中长期贷款占比明显低于2011年前两月。结合票据的数据，我们看到，一方面银行持续缩减票据贴现规模；另一方面票据贴现利率却在2月份以来出现了持续的下降，暗示实体经济需求可能出现了短期的走弱。但此数据并不宜做过分解读。　　存款新增较多，居民户存款活期占比上升而企业存款活期占比下降。3月份新增人民币存款2.68万亿，其中新增居民户存款1.01万亿，新增非金融企业存款1.21万亿，财政性存款减少2306亿。3月份新增存款明显高于去年3月，这与贷款高出去年3月有关。从1季度整体情况来看，新增企业存款仍是偏少的，而居民户存款的增加则比较明显，这与银行理财产品吸引力提高有关。银行在存款压力之下，加强了理财产品的发行和吸引力，理财产品多设计为短期，在期末到期转投其他理财产品期间，很容易沉淀为银行存款。从活期占比来看，整体上比2月份略有提高但不明显，企业活期存款占比有所下降，居民户活期占比则较2月份出现了0.5个百分点的上升。　　银行间市场流动性宽松：3月份银行间市场利率维持低位。从4月份的情况看，4月14日隔夜拆借利率回落至1.74%，显示银行间市场流动性仍然是比较充裕的。银行间市场流动性的宽松一定程度上与银行流动性管理的加强有关。　　投资建议：我们认为2月份以来银行股的强劲表现主要是政策利空弱化之后股价重回盈利驱动，1季度业绩超预期对股价起到明显推动。由于通胀压力依然挥之不去，政策难以看到放松的迹象，通过上调存款准备金率回收流动性随时都有可能，1季报披露结束之后银行股上涨的动力可能会有所弱化，通胀预期的变化又将成为股价表现的决定性因素。　　从估值来看，目前大银行和中小型银行对应2011年PE分别在7.7和9倍左右，对应2011年PB均在1.52倍左右，盈利的稳定和偏低的估值使得银行股具有足够的安全边际，仍体现出攻守兼备的配臵价值。我们推荐的组合是农行、招行、华夏、民生、南京、浦发。　　风险提示：通胀压力高于预期。

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