米牛配资讲解蓝筹股泡沫破灭但基金大规模调仓举止尚未开启
米牛配资讲解蓝筹股泡沫破灭但基金大规模调仓举止尚未开启 2021-04-24 110 0*** 次数：93100 已用完，请联系开发者*** 交易推动的蓝筹股泡沫破灭，但基金大规模调仓行为尚未开启。2021年1月为基金发行的高峰，也是蓝筹股泡沫的最为严重的时刻，其背后原因在于银行理财产品的预期收益率明显下滑，居民资金搬家效应的交易因素推动股市大涨行情。而到了2021年春节后，大宗商品价格上涨推动通胀预期上行，美债收益率连续向上突破1。3%、1。5%关卡，流动性环境的变化使得交易推动的市场上涨戛然而止。从仓位数据上来看，基金大规模调仓行为尚未开启，但部分处于高位的机构重仓股微观交易结构恶化，表现为在市场无利空情况下快速下跌。
从实际赎回、分行业赎回意愿、交易拥挤度三维度观测赎回压力，目前赎回压力相对可控，周期成长相对于消费类赎回压力较大。1)从预测实际赎回额来看，3月初股市大跌期间申赎比存在短暂下降，连续多日位于1。0之下，说明期间存在短暂净赎回。随后迅速企稳反弹，从百度搜索指数来看，基金赎回搜索次数在3月迅速冲顶回落，整体赎回压力并不大。2)分行业的赎回意愿的测度，本文创新性地采用了choice数据库当中的热门基金重仓持有指数作为观测指标。该指标关注度的上升对应于行情的迅速下跌，背后隐含基民频繁点击该类型基金，进而产生更强赎回意愿。目前周期类重仓股仍存在一定赎回压力，消费科技整体可控。3)从市场的微观交易结构看，元旦之后前50重仓股成交额全A占比迅速攀升，从1月初的13%上升至2月的20%左右，巨量换手的背后体现出了A股微观交易拥挤。而近期来交易的微观结构逐渐修复，成交额占比已开始回落到9%-15%的中枢区间。
赎回压力虽可控，但微观流动性收缩趋势已成事实，关注赎回期间基金的配置行为：重仓行业盈利恶化则坚定卖出，反之减仓二线品种应对流动性，因此核心抓手在分子端盈利。回溯A股历史上三次赎回压力较大时期，我们可以发现基金经理的调仓行为特征如下：1)当赎回压力较大时，若重仓板块受到恶化基本面的负面消息冲击时，基金经理会立刻选择对于该板块进行减仓(2010-2011的、2012年末食品饮料)。2)反之，若重仓行业的盈利逻辑或基本面未发生明显变化，则机构投资者并不会对于该板块进行减仓，甚至还会选择坚定的持续加仓(2013医药生物、2017)。3)从调仓基金的数量体现上加仓时期更容易取得共识，而减仓期则往往分歧较大。
微观流动性趋紧背景下积极关注盈利趋势向上品种，向后看1-2个季度，推荐成长制造以及中盘蓝筹。尽管当前未出现赎回潮，但从历史上来看，当净值同比增长率15%，基金的赎回压力将会增大，微观流动性趋紧背景下机构的配置在未来1-2个季度将可能发生一定调整。决胜分子端是未来方向，基于此我们推荐：1)成长型制造：新能源/电子，以及具有成本转嫁能力的机械。2)碳中和周期：钢铁。3)风格层面着眼于性价比，关注中盘蓝筹。
2020年公募基金大规模发行主要由无风险收益率的下行推动，每一轮基金发行的高峰均对应了银行理财产品收益率的下行，蓝筹泡沫由此诞生。自2020年7月以来，公募基金的发行额迅速放大，此前国泰君安策略团队提出居民理财产品预期收益率下行带动无风险收益率下行得到了较好地印证，由于股市的比价效应，居民资金大规模“搬家”进入到权益市场。从基金发行的节奏上来看，2020年7月、2021年1月均为基金发行的高峰，对应银行理财产品的预期收益率在2020年6月底与2020年12月底均出现了明显下滑，因此印证得出2020H2至今基金的发行可锚定于理财产品收益率。
行至2021年春节后，大宗商品价格上涨推动通胀预期上行带来美债收益率陡峭上行，微观流动性恶化使得蓝筹股泡沫消散。2月以来，铜价和油价迅速上行带来全球通胀预期上行，尽管实际利率仍然维持在低位，但在通胀水平上升的背景之下美债收益率连续向上突破1%、1。3%、1。5%关卡，宏观环境的变化后无风险收益率上行，全球资产定价锚的迅速上行成为了行情下跌的导火索。与此同时，国内银行理财产品的预期收益率也进入到上行区间，基金发行速度相较于前期高点而言明显趋缓，微观充裕的流动性衰减。
从高频主动型基金的仓位的数据上来看，短期来看出现小幅度减仓，但从中期维度来看仓位的波动仍然在正常范围内，侧面说明了本轮下跌当中存量基金未出现大幅度的调整动作。具体来说：1)从短视角来看，我们必须承认在春节前机构重仓股出现了“蓝筹股泡沫”(详见此前国君策略外发报告《A股史上第一次蓝筹股泡沫》)。因此，米牛配资春节后部分机构投资者选择降低仓位进行防守是可以理解的，具体来看，减仓主要来源于灵活配置型基金，本轮市场调整当中由春节前的61。50%仓位下降至59。23%。而配置时间期限的较长的股票型基金仍然维持在高仓位上。2)而从中期视角来看，当前的仓位仍然属于正常范围内，灵活配置型基金仓位仍然保持在2019年的高位水平，整体基金未出现大规模调仓。
总的来说，宏观背景下定价锚的迅速上行+局部机构重仓股交易额的拥挤导致了本轮重仓股迅速下跌，而这一背后体现的正是微观交易结构的恶化。究其本轮市场下跌的核心原因来看，上涨产生的蓝筹股泡沫