证券时报：桂浩明：利空靴子纷纷落市场影响逐个减
证券时报：桂浩明：利空靴子纷纷落市场影响逐个减 更新时间：2011-2-21 11:46:39 春节后10余天， 央行先后实施今年首次升息和二度提高准备金率
春节过后10来天，有关方面的调控举措不断出台，央行先后实施了今年的首次升息和第二次提高存款准备金率。尽管这些举措有着不同的具体指向，但其目标都是一致的，就是要收缩流动性、控制通胀。
货币调控的必然性
尽管日前公布的1月份消费者价格指数较市场预期为低，但是客观上没有减轻投资者对通胀形势的担忧。实际上，我国现在正面临一种复合型通胀，其中既有成本推动因素，也有需求拉动因素，还有资金撬动因素。从通胀的传导体系来看，既有输入型，也有内生型。因此，要有效地予以控制，难度很大。
去年下半年起，国家已经采取了不少措施来抑制通胀，其中不乏行政手段。这确实起到了一定的效果，但是总体来说距离调控目标仍然还比较远。特别是去年四季度以来，国际大宗商品价格明显上涨，加大了我国进口成本，也使得国内的生产者价格指数上涨加快，这就助推了消费者价格指数的上涨。而一段时间来，国内不理想的气候条件，也令市场对农产品减产预期强烈，相关产品价格也在不断上涨。也因为此，投资者对今年、特别是今年上半年的通胀形势，普遍是比较担忧的。1月份的消费者价格指数没有突破5%，这固然表明在控制通胀方面取得了一定的进展，是可喜的。但是综合各种因素分析，在过后的几个月中，消费者价格指数仍然可能会突破5%，全年要实现4%的调控目标，显然不是件容易的事情。而为了要达到调控目标，从央行的操作而言，自然就会不断地收紧银根。提高利率与存款准备金率，显然是会被频繁使用的举措。
去年年底，一些学者在预测今年的经济形势时就提出，2011年可能会加息3次左右，提高存款准备金率4次以上。并且，这种操作主要是集中在上半年进行。由此可见，在春节后不长的一段时间中，央行就连续进行货币政策方面的调控，具有必然性，也完全在市场预期之中。
持续收缩流动性
不过，也许大家会对这样的问题感兴趣，这就是因为距离前一次政策调控时间还不远，调控的效果尚有待检验，央行为什么又急切地再度进行调控呢？何况，1月份的消费者价格指数是低于预期的，1月份的新增信贷同比也有较明显的下降。加上当月外贸顺差在减少，相应的外汇占款增加也将放慢，这些至少说明当前的调控压力还不是特别大。
笔者看来，在这种情况下，央行坚持调控，特别是把准备金率提高到前所未有的19.5%的超高水平，更多是体现了一种前瞻性考虑。即在全国“两会”召开前夕的敏感时机表达坚持调控、抑制通胀的决心，同时也是为进一步收缩流动性打好提前量。毕竟，在随后一段时间，因为有较多央票到期，商业银行的资金头寸有可能松动，所以央行需要未雨绸缪。不管怎么说，在广大普通百姓看来，调控政策的连续出台，即表明了通胀压力很大，也显示如今的宏观政策环境将是持续偏紧的，调控是主基调。
市场运行受调控左右
回顾最近一段时间股市走势，应该是很有意思的。因为它清晰地显示出，市场运行明显受到各种调控举措的影响。不过，由于内外部条件的变化，这些影响也呈现出越来越多样化的特征，使得股市行情复杂多变。今年1月份，央行祭出第一个调控举措就是提高存款准备金率，同时还辅以相关的“窗口指导”。其实际效果是在短时间内极大地收缩了商业银行的资金，以致在资金市场上回购利率飙升。这样一来，股市资金面自然也变得十分紧张，于是成交萎缩，股指大跌。也许，当时这种强力回收流动性的做法，对于正常的经济活动带来了一定的冲击，不可避免地被诟病。在这种情况下，也就有了央行停发央票及在公开市场上通过逆回购投放资金的做法。应该说，这些措施是有效果的。当1月底资金市场回购利率开始下行，表明资金面的极度紧张状况有了缓解，股市也得以稍稍喘了口气。成交开始增加，股指也有所反弹。
在春节长假后的最后一天，央行宣布升息，这给当时股市的做多热情浇了一盆冷水。但是，一方面升息是预期中，而且升息与提高准备金率不同，其在收缩流动性方面的效果显现会比较慢；另一方面，这个时候的资金面毕竟要比一个月前的时候缓和。同时，期间欧美股市与期市均告上涨，给境内股市也带来了正面推动。所以，股市得以在短暂调整后继续保持回升态势。1月份消费者价格指数低于预期，更是给市场注入了新的向上动力。大盘就是在这种情况下创出今年新高。不过，股指越往上走，其受到的压力也越大。因为投资者都很清楚，抗通胀是经济工作的大事，持续进行调控是不可避免的政策取向。所以到了央行公布政策的敏感时间点，投资者就会揣摩会不会有调控政策出台。受此心理影响，在股市操作上自然会十分谨慎。在这个意义上，上周末出现的股市下跌，与其说是有人猜到了央行会提高存款准备金率，不如说是大家对调控有着强烈预期，并且客观上以此来决定自己的投资行为。
对市场影响呈递减态势
央行宣布年内第二次提高存款准备金率，又一只利空的靴子落地了。不过，作为投资者也都十分清楚，这绝对不是最后一只靴子。今年股市，就是运行在持续调控的大环境下。那么，从操作层面上该如何应对呢？这里有两点需要特别留意：其一，调控本身的确对股市有较大的负面影响。这包括随着基准利率的提高，投资的资金成本在加大，企业利润也会有一定的下滑，市场资金面总体上也会趋紧。所以，对行情就不能有太大的预期；其二，由于调控是预期中，并且是在连续地进行，这也会使得其对市场的影响呈现递减态势。反过来说，市场对调控所作出的反应会逐渐变得不那么激烈。这样，股市出现结构性、阶段性行情也就具备了相应的条件。所以，作为投资者，不能忽视调控，对于连续提高存款准备金率这样的举措，还是要予以高度重视，需要研究商业银行又有3500亿元资金被冻结以后，市场资金面会发生什么样的变化。但同时，股市资金供应与商业银行的资金面状况，毕竟还不是一件事，也没有必要夸大准备金率提高对股市的影响。
应该说，现在股市的整体估值还是比较低的，这对投资者很有吸引力。即便在调控的大背景下，也还是会有一些资金试图在资本市场寻找出路，这里包括被迫从房地产市场中撤出的资金。尽管现在还没有足够的数据证明这种状况已经出现，但是可以理性预期。由此，大家可以判断，虽然宏观调控在连续进行，但在目前股票普遍具有投资价值的条件下，股市并非只有下跌一条路，但是确实不具备出现大行情的基本条件。短线而言，以今年1月份的低点为起点，如果有15%的反弹空间就已相当不错。换言之，此次存款准备金率提高以后，市场还是有能力消化这一利空，将还没有走完的行情继续下去。