证券时报：市场疲沓“四心”以对
证券时报：市场疲沓“四心”以对 更新时间：2010-1-24 10:39:45 本周三恰逢农历牛年的最后一个节气--大寒，市场在加息等各种传闻的打压下寒气逼人，A股再现一阴吞数阳的黑色星期三。周四、周五大盘仍以十字星作收，让许多投资者失去了方向。受中国政策紧缩影响，外围股市出现剧烈震荡。 信心：保8成功经济向好 国务院新闻办周四举行新闻发布会，国家统计局局长马建堂介绍2009年国民经济运行情况时，用收获二字概括2009年的中国经济;用信心二字阐释保8之所以成功。他说，面对2008年下半年和去年年初的严峻形势，中央领导同志多次强调信心比黄金和货币还重要。现在一年以后回过头来看，这句话是何等的正确和有远见。如果没有信心，银行不仅不会贷款，还会收回贷款;企业不仅不会相互融资，还会逼债;如果没有信心，企业不敢投资，人们不敢消费，这样经济就会愈来愈糟糕。 保8成功意味着什么?意味着中国经济率先复苏、V型复苏，意味着中央审时度势，科学决策，实行积极的财政政策和适度宽松的货币政策，及时推出4万亿投资计划，并不断出台产业和区域振兴规划等一揽子措施，是正确的、成功的。 保8成功意味着什么?意味着中国政府是负责任的政府，是说话算数、值得信赖的政府。虽然现在宣布GDP增长8.7%，人们丝毫不感到意外，但在一年前提出保8是需要有战略胆魄的，其举动曾令全球哗然。保8的成功，体现了中国各级政府的决策力、领导力和中国人民的执行力、创造力。 因此，新的一年，投资者没有理由对政府继续实施适度宽松的货币政策、管理好通胀、调整经济结构以及积极发展资本市场等持怀疑态度，应该对政府新的一年工作再投信任票，对未来经济股市持续发展充满信心。 放心：政策延续总体宽松 年前年后，中央高层关于保持2010年宏观经济政策的基调表态，几乎到了每天可见的程度。事实上，不论是明确的新兴产业发展计划，还是几乎每周都有的区域经济发展规划，也不论是金融创新挺股市，还是科技创新调结构，抑或力促房地产市场健康发展等等，都清楚表明宏观政策的稳定性和连续性。 另一方面，央行自今年1月份以来已采取了一系列紧缩措施。央行分别在1月7日将3个月期央票利率上调4个基点，1月12日将1年期央票利率上调8个基点，1月19日将1年期央票利率上调8.3个基点。本周四，央行又将3个月期央票利率调高了4.04个基点。此外，央行还在1月12日将存款准备金率上调了50个基点。加之刚刚公布宏观经济数据，去年第四季度经济增速重回10%以上，CPI和PPI双双转正，令市场对于央行进一步收紧货币政策的预期升温。在市场传闻周四经济数据出炉后央行即宣布加息，等来的却是央行暂停连续14周资金净回笼，本周首现净投放，足见央行微调的灵活性和控制通胀预期的针对性。 应该指出，与一些市场人士认为目前最担忧的是政策的不确定性相反，我们认为今年让投资者最应放心的是宏观政策。例如，投资者最关心的信贷量化问题已经有了明确说法。中国银监会主席刘明康周三表示，预计中国2010年新增信贷大约7.5万亿元，仍处于历史较高水平。由此看来，今年经济与股市运行中的流通性大体上是宽松的。 小心：过早退出形势逆转 市场传言中国将再次采取紧缩措施，控制银行信贷，全球股市普跌。加之美国总统奥巴马称将限制美国的大型银行规模和高风险交易操作，纽约三大指数遭遇重挫。与此同时，国际原油、黄金期货等大宗商品价格大幅回落。可见中美两大经济实体牵一发而动全身。 我们认为，就中国而言，仅凭单季度经济增速重回10%以上，断言以加息为标志的退出提早到来太贸然。从过往加息的情况看，经济增速10%以上至少可观察两个季度，或者CPI至少达到4%以上。况且，2009年经济走势前低后高，而2010年极可能出现前高后低的走势。在近乎零利率的美国尚未加息的情况下，我国贸然加息将会打击投资者信心，导致经济二次探底;同时使热钱流入加速，推升资产价格，加剧股市动荡。诚如温总理元旦前夕针对新的一年宏观政策所告诫的：过早使刺激经济的政策退出的话，就可能造成前功尽弃，甚至使形势发生逆转。 耐心：适时冬播虎年收获 应该看到，股市有自身的运行规律，导致目前大盘调整的主因是结构性泡沫，即小盘题材股严重高估，绩优蓝筹股估值依然合理，那么调整也将是结构性的。从机构行为看，可以说主流资金已经在牛年赚取了虎年的利润。因此，眼下主力将更多的是考虑如何守住成果。另一方面，在目前收缩流通性的背景下，既然以二强八弱为特征的结构调整不现实，加之机构认为大蓝筹估值合理但向上拓展的空间并不高，那么不排除机构向下拓展空间，以完成结构性挤泡沫的过程。基金四季报显示，基金的仓位普遍在高位，偏股基金的股票仓位已达到88%至90%一线，处于历史最高水平，平均在四季度增仓5.36%。最新监测数据显示，新年之后基金连续两周仓位下降，说明高仓位的基金开始考虑调仓和降低仓位。但是，目前阶段基金不会大幅降低仓位以规避风险，只是为应对股指期货把仓位降低到相对合适的位置，而打压很有可能是主力机构为获得更多廉价筹码。 总体上，我们认为，长远来看，中国经济和股市的发展还在半山腰：就经济而言，人均GDP列世界百名之后，现代化、城镇化远未完成，所以还是发展中国家;就证券市场而言，公开市场、直接融资仍是短板，公司证券化未来发展空间巨大，所以还是新兴市场。而目前经济和股市结构性调整，正是为其可持续发展做准备，A股短期震荡也许提供了冬播的机会。大寒之后，春天还会远吗?