证券市场红周刊：反弹行情还能持续多久？
证券市场红周刊：反弹行情还能持续多久？ 更新时间：2010-8-9 0:10:32 进入2010年，中国经济一季度GDP虽然同比增速达到11.9%，二季度也达到10.3%，但经济出现下滑的势头不容忽视，与此同时，由于大面积天灾的影响，食品价格的上涨带来的通胀压力也日益显现。央行在最新发布的第二季度货币政策执行报告中明确提出要注意价格上行风险，加强通胀预期管理，保持货币信贷适度增长。
本周二，受消息面影响，大盘尾盘跳水，众多获利盘恐慌涌出，但周五午后大盘的强劲拉升，又一扫前2日行情阴霾，一周二阴三阳的表现让行情步入调整，还是重新“逼空”。
中共中央政治局会议强调，要坚持把处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构和管理通胀预期的关系作为宏观调控的核心……
保增长，四季度流动性可能放松
外有欧洲债务危机、内有房地产调控——内忧外患；
传统产业淘汰产能、新兴产业少不更事——青黄不接；
4万亿强弩之末、流动性谈“胀”色变——欲松无力……
从逻辑上讲，投资者对宏观经济忧心忡忡，好像是情理之中，尤其是在6月宏观经济数据公布后，工业增加值的迅速回落让这种担心更显得理直气壮。
但情况真的这么糟吗？
经济下滑几成定局
记者查看了多家券商的研究报告，关于7月份的宏观数据以及下半年的宏观数据预测中，即使悲观者也保持了GDP增长在8%以上的看法，综合一季度11.9%、二季度10.3%的经济增速，全年经济保持在9%~10%将是大概率事件。
但独立经济学家谢国忠却对我国经济增长前景表示悲观，认为“经济二次探底已经开始”。他表示，目前我们的经济增长是靠大量信贷托起的，地方政府大量投资，这种靠政府投资的模式如果不减弱的话，经济就不是在健康增长的轨道上。
虽然更多的经济学家并不像他这么悲观，但也坦言今年四季度和明年一季度经济发展的方向将是——“下滑”。中信建投首席宏观分析师魏凤春认为，“随着二次去库存的进一步深入，中国内生性的增长将以结构调整为内核，而作为代价，经济将维持低速增长”。在中国人民大学经济学院发布的《中国宏观世界经济分析与预测报告》中，也提到“多重经济下滑力量，如出口增长回落、房地产投资下降带动固定投资下降，去年同比数据较高的翘尾因素等，将在今年第四季度同时爆发，使中国出现‘GDP季度增速跌破9%’、‘CPI月度增速回落至2%左右’、‘总量平衡和动态再次恶化’的‘次萧条’局面，从而导致2011年宏观经济景气大幅度下滑。”
“稳增长”仍是头等大事
下半年经济下滑已几成定局，但根据7月底政府高层的几次表态，尤其是温家宝总理强调的“无论是解决长期存在的体制性、结构性问题，还是解决经济运行中突出的紧迫性问题，都要在保持经济平稳较快发展的前提下进行”。瑞银证券首席经济学家汪涛认为，在稳增长、调结构、抗通胀三个目标中，经济平稳较快增长仍然是最重要的目标，也是实现其他目标的“前提”。
“我们认为，7月份密集出台的政策，将会部分缓解经济下滑的趋势，我们预计三季度和四季度的GDP增长可能稍微上调0.1个百分点，”民生证券副总裁、首席经济学家滕泰对《红周刊》表示，“一个是6000亿的西部大开发政策，一个是5万亿的新能源战略，还有国家在节能减排方面的投资力度加大，这些都会部分地缓解经济下滑的趋势。”另外他还强调，“保障性住房的投资力度未来也会显著加大，尤其是国家把公租房、廉租房等作为地方政府官员的考核目标时，未来这些保障房的建设速度可能会超出人们的想象，从而对经济下滑起到更大的缓解作用。”
CPI将突破3% 通胀压力加大
既然要稳增长，是不是意味着抗通胀的目标更难以实现了呢？
在《2010年第二季度末中国货币政策执行报告》中，央行提到“受主权债务危机等不确定因素影响，各国政策退出较为谨慎，全球货币条件比较宽松，富余资金可能寻找各种途径和出口，潜在的通胀压力依然存在。”
从目前各家券商的预测来看，7月份CPI超过3%这个警戒线几乎是板上钉钉。高盛高华证券认为，食品价格尤其是蔬菜价格的上涨推动了CPI的上升，另外，洪灾也推动了CPI的上涨，预计7月份CPI同比增幅将升至3.4%。“确实，全国洪灾可能造成秋粮的减产，引起粮食价格的上涨，”滕泰分析说，“预计7月CPI同比涨幅会达到年内最高点3.3%左右，之后会逐渐回落，全年可能在2.6%左右。”
四季度央行可能释放流动性
“只有粮食价格引发的CPI上涨不能称之为通货膨胀，国家的货币政策也不应该因此收紧货币政策，因为这样不但不能对CPI上行有所缓解，甚至可能适得其反。”滕泰对《红周刊》说，“我认为，货币政策应该紧盯核心CPI。若以核心CPI来看，下半年的货币政策应该还是保持连续性，不会过松也不会过紧。”德意志银行的首席经济学家马骏也认为，“货币政策至少在未来4个月内不能松，应等GDP增长降到9%的时候再重新讨论货币政策的走向。”
不过，也有券商认为，四季度央行或将有所动作。央行在《2010年第二季度货币政策执行报告》中提到了“要综合运用多种货币政策，加强流动性管理”，国泰君安证券认为，流动性管理并不一定意味着收缩流动性，而且有可能是投放流动性。他们认为，从3年期央票利率不断下行的状况来看，加息的可能性是越来越小了，同时，由于四季度是公开市场操作中公开市场操作到期量、即释放资金量较少的一个季度，如果此时热钱仍延续前几个月的流出态势，央行很可能在那个时候下调存准，释放流动性。
和聚投资总经理李泽刚认为，目前市场的下跌只是一个短期调整，经过一段时期的震荡整理后，A股市场可能将迎来新的一轮上扬
关注60日均线支撑建仓紧盯政策导向
8月3日的尾盘杀跌令市场再度谨慎，不过记者通过采访发现，多数专家认为，尽管这次调整导致7月份以来的连涨势头暂时中止，但调整过后，市场仍会选择向上的趋势。
短线调整不改中线上升趋势
中银国际高级分析师张伟表示，沪指60日均线应是调整的极限位。从技术上看，前期大盘远离60日均线之后需要一次快速的技术回抽。
著名私募基金和聚投资总经理李泽刚也认为目前市场的下跌只是一个短期调整，调整的幅度和时间虽不能确定，但可以确定是，2319点将是一个大底部，短期的调整正是布局的好时机。
李泽刚进一步分析认为，年初我们反复提到今年将是“回归年”。而实际大盘最深已跌到2319点，比我们预期的还要差。2008年受全球金融危机影响，A股最低到过1664点，目前情况要比当初好很多，整体来看，宏观经济、经济政策和货币政策目前的回归已经差不多了。尤其是当前市场的估值中枢，作为指数中坚的一线和二线蓝筹股已经下移到历史性的低位。从基本面和价值的角度，没有理由继续看空指数。
李泽刚还通过对比过去5年里上证指数和道琼斯指数在上世纪30年代前后的走势发现，两个指数走势出现惊人的一致——在经历了泡沫式的上涨和泡沫破灭后，市场超跌反弹，然后二次去泡沫。他认为也许再经过一段时期的震荡整理，A股市场可能将迎来新的一轮上扬，到时回过头来看，目前的点位反而是一个进场好机会。
张伟认为，市场正在从信心修复过渡到估值修复，在两阶段的交替期，市场需要寻找到超跌以外的驱动才是引发本周震荡的关键原因，当然在这一过程必然伴随着筹码的集中。另一个判断来自盈利比率，虽然2319点以来的反弹幅度已经超过了15%，但机构的盈利多数在个位数徘徊，个位数的收益是否能满足机构不断加仓的要求？张伟判断，只要地产行业没有出现真正的回落，市场总成交量没有跌回1500亿左右的平台，判断反弹结束似乎为时尚早。
而不同于上述两位机构人士的观点，北京鸿道投资管理公司总经理孙建东认为，判断股票市场未来的趋势，应更关注资金的供求关系。实际上，宏观经济无论是好还是坏，都是通过影响供求关系，进一步影响到未来股票市场的走势。“股票供给方面，由于政府限制了银行体系的资金杠杆，目前许多项目和企业可能会从间接融资转到直接融资，这必然会给市场带来大量的资金压力，所以中长期内，股票供给不会出现明显的改善。资金面上，短期9、10月份整个市场的资金面有会一个阶段性的反弹，进而引发一波存量资金的行情。农行上市后，其他多家商业银行融资计划也陆续实施，风起云涌的融资潮似乎已经开始退去。另外，当银行资本补充后，商业银行的信贷冲动将增强，未来有展开新一轮的信贷提速的可能性。”
不过，孙建东认为眼下只是阶段性的反弹。长期看，中国的证券市场可能跟宏观经济一样，仍面临着一个长期去杠杆化的过程。
进攻性投资PK防御性投资
如果真如上述专家所言，未来哪些板块存有超额收益机会？
李泽刚上半年超配了农业股，获取了不菲的收益。本周五，农业板块再度崛起，列居行业涨幅首位。“我们之所以特别看好农业，特别是种子这个子行业，之所以选择这些有自我定价能力的公司，一方面是为了防范经济转型中可能出现的通胀，另一方面，种子行业从2009年开始库存急剧下降，产品价格显著上调，相关公司已出现了经营上的拐点；同时，今年全球的异常天气导致农产品产量下滑，而这也会带来农产品价格上涨。”另外，李泽刚还重点配置了受益于通货膨胀的有色金属及化工板块。
对于后市，李泽刚建议可从以下三个方向寻找机会，首选跌幅过大的周期性行业。
首先，从安全边际的角度考虑，估值处于历史底部的行业是重点，这主要包括跟投资和地产关联度比较大的钢铁、建筑和银行。以银行股为例，虽然短线有10%左右的涨幅，但整体估值依然偏低，一旦出现经济好转的情况，估值肯定会得到修正；钢铁也是一样，其市净率不到1倍。
其次是政策转向受益的行业。由于全球经济形势不稳定，国内经济增长也出现减速的势头，估计政策会有所放松以刺激经济增长。近期，国家为实施西部大开发战略，新开工23个项目并投资6822亿元就是一个积极的信号。高铁、电网等基建相关的股票和其他政策转向的股票是关注的重点。
最后是景气度超预期的行业。比如内需板块中的航空业，客座率上升至历史新高，票价淡季不淡，这样的高景气将使得航空业盈利可能大幅超过市场预期。
相比李泽刚以进攻的态势捕捉系统性机会，孙建东采取游击战术，着重对个别机会的把握。孙建东认为，操作策略决定选股方向。由于预计未来两三年内A股市场的股票供给压力不会萎缩，未来依然是敌强我弱。“我们现在是坚持游击战，但是不放弃有利条件的运动站。从实际操作来讲，未来半年立足产业政策导向下的主题投资。长期还是寻找被大家所忽略的成长股。”
孙建东提出两个选股的视角：1，中低收入阶层在国民收入分配中的比重将逐渐上升，受益于此的中低端消费品与服务业将成为未来几年股市最大的赢家。例如食品饮料、商业连锁等；2，包括制度创新、行业结构的创新、商业盈利模式的创新以及技术创新。开放，主要指垄断性行业与服务型行业对社会资本开放带来的相关方面的投资机会。
李林认为，头肩底形态中的左肩压力已经名存实亡，大盘不会在2700点以下停留太久，短期经过适当整固后将向更高的点位迈进
短线看2680点一线压力中线继续做多
笔者曾在本刊中多次提醒大家，不能轻易将此波回升行情视为简单意义上的“反弹”，因为无论从技术层面还是价值层面都显示7月以来的这波行情不可小觑。
从中期角度来看，2319点可能是始于去年最高点3478点以来的调整浪的结束点，因为从空间上讲，上半年的调整是针对1664~3478点大级别上升波段的总回调，也就是俗称的第二浪调整。理论上，第二浪调整的合理目标往往是前期上升波段的0.618黄金分割位，也就是1664~3478点的0.618分位，即2356点。而实际上的低点是2319点，比2356点稍低，但仍属于合理范围内。
另外，从时间上讲，今年7月份是一个重要的时间窗口，按照江恩时间周期理论，从月K线角度看，历史上的最高点与最低点对应的月份，往往与未来的某个大级别顶部或底部对应的月份有着数字上的关系。江恩将月线时间周期分为8、13、21、34等以此类推，而这个数据正好也是著名的菲波纳奇数列。回到A股，过去3年A股有两个比较重要的转折点，分别是2007年10月份的大顶和2008年10月份的大底。从2007年10月份的大顶开始，运行的第34个月正好指向今年的7月份；从2008年10月份的大底开始，运行的第21个月正好也是今年7月份。另外，若从去年7月份的反弹高点起算，整个调整持续到今年7月份正好走了13个月。总的来看，上述三个重要的时间窗口同时指向今年7月份，时间周期出现共振，而7月份的市场确实跌到2319点后展开大幅度反弹走势。所以笔者预计，7月份以来的这波回升行情不是反弹，而是类似于1664~3478点的中级上升行情。
有了上述对于中期趋势的大体研判，本周的波动理应是前期空仓或轻仓者布局的时机。乐观的角度看，8月4日的最低点有可能是一个调整的低点，之后大盘会继续创出反弹新高，并挑战半年线的压力。当然，能否确认8月4日是调整的低点，需要观察下周大盘能否突破2680点一线的压力。因为从形态上看，今年5月下旬以来，上证指数逐步构建了头肩底形态的轮廓，目前已经完成了左肩与底部的构造，理论上还差一个右肩，况且整个头肩底形态运行得非常规范，左肩的最高点是5月24日的最高点2680点，而本周二的最高点是2681点，两个肩部的位置几乎处于一条平衡线上。
从目前走势来看，估计即便构筑右肩部分相信也是强势状态，因为量能上看，在上证指数今年7月与6月的指数波动区间大体一致的情况下，沪市7月份的累积成交量是17819亿元，而6月份的成交量则是13245亿元，7月份大于6月份，说明7月份多头释放的能量超过了6月份空头释放的能量，也就是说，整个多头力量比较强劲，头肩底形态中的左肩压力已经名存实亡，大盘不会在2700点以下停留太久，短期经过适当整固后将向更高的点位迈进。
买入持有是中期操作的主要思路。由于短线波动较为随机，如果后市大盘延续调整，投资者可注意60日均线附近的支撑。如果大盘强势走高，投资者可继续观察2680点一线的肩部压力，等股指突破并站稳2680点日之后，方能确立调整结束。