羊城晚报：广州证券：流动性充裕的矛盾
羊城晚报：广州证券：流动性充裕的矛盾 更新时间：2011-2-26 10:24:55 今年，影响我国经济最重要的因素之一可能就是流动性和通胀了。传统观点认为2009年货币和信贷的过度扩张，也就是流动性过度宽松是导致本轮通胀的主要原因，也导致了房地产市场、证券市场、邮票市场、古董市场等资产价格飙升，是否如此，目前还难以判定，但从相关性分析看，近期金融市场的流动性可能对近期证券市场的反弹和异动有较大的影响。
春节前在流动性收紧和通胀预期创新高的情况下，指数确实有明显的调整，但随着春节临近及节后有约6000亿央票回购陆续到期，市场出现了明显的反弹。在统计局修改CPI计算权重而使其没有创出新高后，管理层仍然进行了加息和上调存款准备金率，其实是为了对冲巨额到期的央票，而且预期未来2-3个月央行仍可能继续上调存款准备金率，因预计未来3个月仍将有1.4万亿左右的央票到期量。由于房地产市场目前正受到严厉的调控，因此资金由房地产市场不断溢出，转至邮市、期货市场、证券市场等。但只有证券市场才能容得下如此巨量的流动性，从而造成市场中低估值的股票近期不断存在资金流入和炒作的情况。
当然，从国内各种大类资产的配置角度分析，目前证券市场的整体吸引力并不算高，但存在结构性的低估值安全边际。从目前估值来看，沪深300整体估值水平约是15倍，远低于市场平均的23倍水平，如以2011年度预测业绩计算的动态市盈率水平将更低。在市场整体估值水平处在历史次低的情况下，估值确实存在向上修复的空间，且低估值对于如此宽松的资金流动性来说，安全边际明显较高，因此进行资产配置的需求相对会提高。从上市公司的角度而言，低估值将制约公司未来的再融资，过度的低估值水平将会相应降低一些大行业的再融资压力。目前，从行业和公司的层面来看，就存在一个两难的矛盾：一方面如银行、证券、地产等众多上市公司需要再融资，但受到市场冷落；另一方面，部分受政策支持的小行业和中小市值上市公司，却趁此机会拉高股价进行再融资。而证券市场也由此面临上下两难格局：在宏观经济暂时难以好转下，充裕的流动性使得市场短期炒作并存在回调压力；但低估值大盘股又使得指数难以下跌太多，形成一定支持。
因此，流动性和低估值水平或将支持当前股指继续上行，但中期需慎防紧缩性政策累加效应对实体经济及上市公司业绩的伤害。从目前时点判断我国CPI出现转向的可能性较小，劳动力成本、粮食、猪肉、油价、铁矿石价格、能源价格等上涨趋势都暂时没有看到明显的拐点，货币政策和信贷政策由紧转松确实不太可能。预计未来指数继续反弹空间暂时不大，指数全年表现或相对平淡。市场短期将围绕2800点附近振荡整固，投资者只能从部分受益于良好经济数据、盈利增长明确且前期估值较低、涨幅不大的行业及板块中选择补涨机会，如港口、化工、造纸等板块。预计未来低估值个股机会相对大于大盘机会。