煤炭行业：蒙陕从西煤东运的配角到主角
煤炭行业：蒙陕从西煤东运的配角到主角 更新时间：2010-9-28 6:52:45 “十二五”末东部沿海耗煤需求将从目前的14.1亿吨增至16.6亿吨，绝对增量为2.5亿吨，年均增加5000万吨，与此同时“西煤东运”需求年均增量将达7000万吨：结合相关假设，我们推算出“十二五”末，该区域耗煤量将达到16.6亿吨。“三西”调入、沿海进口以及区域自产仍是满足东部需求的主要来源。结合“三西”地区产量及运力增长，我们对供应结构的变化判断如下： 其一，“三西”地区供应占比将从60%增至70%以上；第二，“三西”产量有效增长，对进口煤将形成挤出效应；第三，考虑到“三西”对进口煤的挤出，“东部调入量”增长将快于区域内需求增长预计每年新增调入量将增至7000万吨左右。 “十二五”期间山西主力地位仍在，蒙陕增量、增利更加突出：通过对“三西”各省产量与运力规划的综合分析，我们发现——“十二五”，山西增量将主要依赖于小矿改扩建，增产进度明显放缓，预计这一期间，山西调往东部煤量将从4.6亿吨增至5.8亿吨，复合增长率降至3.2%；与此同时，蒙陕增长瓶颈将随运力提升而逐步打开，调往东部煤量由3.9亿吨增至6.3亿吨，年复合增长率维持9.4%的高水平。由于蒙陕资源及成本优势突出，所以在增量同时，相关企业也顺利实现增利。 “十二五”期间蒙西地区年均增产5600万吨，其中近一半增量用于省内消耗，剩余满足“西煤东运”需求，鄂尔多斯是该区域增产的绝对主力：我们查阅并总结了蒙西大型煤炭企业增产计划，若假设各大煤炭企业增产计划均顺利完成，那么蒙西煤炭产量有望从2010年的4.7亿吨增至7.5亿吨，年复合增长率为9.8%，年均增产5600万吨。这些增量中大约半数用于满足区域内耗煤行业发展的需求，另一部分通过“三横四纵”铁路网调往东部沿海地区。央企和鄂尔多斯当地企业是产量高增长的主要分享者，中国神华与中煤能源两家央企在蒙西合计产量将从现在的8500余万吨增至2.1亿吨，而地方大型企业煤炭产量也将从目前1.6亿吨/年的规模增至2.6亿吨以上。 到2015年，陕西省煤炭产量有望达到5-6亿吨的生产水平，其中省内自耗煤量从1亿吨增至2亿吨，“西煤东运”绝对量及增量均与之相仿，同时向西南等区域调出规模也将显著上升：榆林地区是陕西省“十二五”增长的主力，预计该区域产量将从目前2亿吨年产水平增至4亿吨，其他关中采区增量温和。榆林年均增量中有1500万吨用于满足区域内煤化工等相关产业发展需要，而另有1700万吨通过神朔线、包西线等调往东部。陕煤集团是省内增长的最大受益者，年产量将从目前的1亿吨增至2亿吨，中国神华次之。 蒙陕高增长推动相关上市公司渐入主流，重点推荐中煤能源和亿利能源：在分享蒙陕高增长的国有重点公司中我们最为推荐中煤能源，主要原因在于其2011年即将迎来新一轮增产高峰期，而在蒙陕与地方企业充分合作的模式也使我们对其未来增产持续性更具信心。该公司2010年和2011年动态估值分别为13倍和11倍，具备估值优势。亿利能源通过与冀东水泥和中国神华两大行业龙头合作，使水泥及煤炭成为业绩增长的新动力，未来几年复合增长率超过50%，是蒙陕地方企业中投资吸引力最大的公司。